投资要点
　　Q4流水：降幅环比收窄、积极冬季清库。
　　公司25Q4流水为小单位数下降，降幅环比Q3降幅收窄，其中：
　　分渠道来看：线下流水下滑中单，其中直营下滑小单，批发下滑中单，主要与直营奥莱占比较高有关；电商流水持平
　　分月份来看：10月小幅度增长，11-12月小单到中单下滑
　　分品类来看：跑步、户外、羽毛球的品类增长仍然领跑，综训、篮球、运动休闲仍有压力
　　零售折扣来看：Q4同比及环比有小单位数加深，线下折扣略深于6折中段，与Q4偏暖，加大折扣优化冬装库存有关
　　Q4末库销比：回到4-5个月健康状态，直营好于批发
　　预计25全年完成指引偏上限
　　25全年收入预计小幅度增长：虽然25H2大货流水有一定压力，但考虑专业渠道发货强劲（羽毛球、乒乓球），全财年收入保持小单位数正增长
　　净利率预计达到指引偏上限：此前指引净利率高单位数，目前看来偏该范围上限，良好表现来自：1）Q4政府补贴超出预期；2）25H2营销开支增加，但亏损店关闭、其他费用降本增效带来节约
　　26年各品类储备动作丰富
　　2月米兰冬奥会即将启动，龙店相关快闪在1-2月在全国一二线城市密集开出17家，正式门店预计26年6-7月落位上海；跑步方面赛事赞助、俱乐部活动加码，超？胶囊新品大批量铺货在26Q1展开；户外产品矩阵继续丰富，预计增速继续领跑；篮球、运动生活也希望通过产品推新获得零售表现的逐步改善。
　　盈利预测与估值：
　　考虑25H2利润率表现超预期，上调盈利预测，预计公司25/26/27年收入292/305/317亿元，同比+2.0%/+4.4%/ +3.7%，归母净利26.9/29.0/32.2亿元，同比-11%/+8%/+11%，对应当前PE 16.7/15.5/14.0X。25年至今大股东非凡领越连续增持公司3.74pp，持股比例来到14.27%，展现对中长期发展信心，维持“买入”评级。
　　风险提示：客流不稳定，特殊舆论事件影响品牌宣传推广效果