国债期货定价基础。国债期货与现券市场紧密联动。1）交割制度。国内国债期货采用实物交割制度，因而CTD成为国债期货定价的基准。确定CTD的主要方法包括经验法则和两类指标。①经验法则：当市场到期收益率高于标准券票面利率（如T合约为3%）时，市场处于相对高利率环境，此时，久期较长的债券更容易成为CTD。②判断指标：通过隐含回购利率（IRR）最大化，以及净基差（BNOC）最小化确定CTD。2）定价基础。持有成本模型作为国债期货定价理论基础，实质上反映了从当前时点持有现券至交割日的全部成本与收益，可视为现券的远期价格。一旦市场价格偏离此理论价格，无风险套利机会便随之产生。正是套利行为的存在，确保了期货价格始终围绕CTD券的理论价值波动，期现价格难以长期大幅偏离，从而实现了期现市场的有效联动与收敛。国债现券定价。现券价格由基本面、资金面、供需面和政策面共同决定，其利率水平与收益率曲线形态是分析国债期货价格走势的根本前提。
　　国债期货定价特点。持有成本模型。持有成本模型为国债期货市场提供理论定价基准，当市场价格显著偏离理论值时容易产生套利，且套利行为本身会推动价格回归理论均衡，从而构成了期货价格向现货价格收敛的内在机制。另一方面，持有成本模型揭示了国债期货相比现券是更为纯粹的利率方向性博弈工具。模型局限在于转换因子体系难以精确反映CTD真实价值，且忽略交易成本、资金利率波动等实际因素。国债期货价格具有负凸性、高波动性和低连续性。在定价理论框架的基础上，实际交易中还需面临转换因子体系的固有偏差、保证金交易机制的杠杆效应以及场内外交易时间等差异。1）高波动性：杠杆与DV01共同驱动期货波动高于现券，品种分化明显，中短端适配高频交易，超长端更适合趋势行情，近期中短端波动收敛、超长端走扩。2）负凸性：CTD券切换扰动定价，利率下行时涨幅弱于现券、上行时跌幅更显著，需关注切换风险。3）低连续性：在场内交易中表现为开盘缺口，隔夜消息冲击可能引发价格跳空，增加持仓过夜的不确定性，长端缺口影响更大。
　　净基差信号单边策略。核心逻辑。策略将净基差从传统期现套利指标转化为期现货趋势的情绪信号，通过捕捉其历史极端分位数的均值回归机会，构建多空双向绝对收益策略。策略构建。以滚动窗口期（D）计算净基差分位数作为交易阈值，设定关键分位数穿越生成买卖信号，采用渐进式仓位管理，日频或周频调仓。策略绩效。对T合约而言，2019年-2025年数据回测显示250D周频策略年化收益率2.0%（基准1.5%），最大回撤-4.4%（基准-6.7%），年内绝对收益胜率70%，但周频调仓空仓期较长，T合约或更适用于净基差高波阶段。策略改进。趋势过滤器对120D频策略改进效果较好，年化收益率约1.6%，最大回撤-4.7%。策略拓展。对于TF/TS合约，适配不同品种的流动性与波动特性调整参数后，TF合约周频策略整体有效跑赢基准，其中40D周频策略年化1.3%，最大回撤-3.7%，40D日频策略通过过滤器改进后年化1.3%，最大回撤仅-2.2%；TS合约整体策略收益率偏低但整体跑赢基准，10D日频策略加入过滤器后年化收益率达1.5%，最大回撤约-3.2%。
　　风险提示
　　现券价格超预期波动的风险；现券流动性收紧的风险；CTD券切换的风险；定价模型失效的风险；监管政策调整的风险