本期观察区间：2026/1/3-2026/1/9，数据来源于Wind、同花顺。
　　汇率走势：本期人民币兑SDR升值0.42%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币较期初分别变动0.10%、-0.78%、-0.75%、-0.40%。本周美国就业情况总体稳健且服务业PMI超预期回升，致1月降息预期回落，美元指数大幅走强0.69%。根据新华财经，25年12月美国私营部门就业人数增加4.1万，低于市场预期的4.8万，但较11月修正后的下降2.9万有所反弹；12月非农就业报告显示当月非农就业总人数环比增加5万人，失业率维持在4.4%，整体就业市场呈现平稳运行态势；ISM服务业PMI显著超预期回升至54.4，高于11月份的52.6和市场预期的52.3。Fed Watch显示，1月降息概率由上周末16.6%下降至本周末的4.4%。非美货币普遍承压，人民币兑美元保持稳定，兑SDR继续升值。欧元区经济数据走弱，欧元延续跌势。日元先升后贬，加息预期为主要影响因素。周一日本央行行长植田和男在向日本银行业发表的演讲中指出“日本央行将根据经济和通胀的改善情况持续加息”，向市场释放出了继续加息的信号，一度提振日元汇率。然而，周四日本厚生劳动省公布的每月劳动统计调查初值显示，11月实际工资减少2.8%连续11个月下滑，加息预期降温下，周五日元大幅贬值。
　　中美利差：中美利差收窄。本期末10Y中美国债利差（中国-美国）为-2.30%，较期初变动4bp。其中10Y国债利率小幅上涨3bp，10Y美债利率小幅回落1bp。套利交易回报率回落，测算10Y美债人民币套利交易实际年收益率为-2.06%，较期初回落0.02pct。
　　跨境流动性展望：展望后续，我们预计跨境回流对国内流动性的补充将持续至今年一季度。从季节性角度考虑，年初人民币走势往往弱于年末（表1-2）。12月国内结汇需求增加、美元走弱概率较高的季节性因素影响下，人民币走强概率较高，离岸人民币站稳7.0关口；而1月美元指数走强概率较高（16-25年1月美元走强概率60%），人民币走强概率较12月有所回落（16-25年12月、1月离岸人民币兑美元走强概率分别为80%、60%），因此今年年初人民币走势弱于去年年末。但从趋势性角度考虑，今年年初人民币兑美元及SDR表现均强于近三年同期（图6-7）。我们近期多次强调资本回流除了国内的稳增长政策变化和表观上的中美利差收窄，境内外安全差逆转是核心原因，资本回流不是简单的外资流入，而是以国家资产负债表为依托产生的贸易盈余在境内外、本外币的选择上的方向性扭转。因此预计本轮人民币升值及跨境回流的时间维度是以年为单位的长期趋势而非短期季节性。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。