核心观点：
　　建议关注：大地海洋、瀚蓝环境、上海实业控股、山高环能、朗坤科技、海螺创业、永兴股份、光大环境等。
　　“固废十条”正式实施，行业迈入回收、再生新阶段。国务院近日印发《固体废物综合治理行动计划》，政策重点提及：（1）回收端，规范固废转运体系，发展“互联网＋回收”模式等；（2）利用端，研究实施再生材料和碳足迹认证，引导生产企业提高再生材料比例；（3）合理制定和调整垃圾处理收费标准。我们认为，本次“固废十条”的正式发布，意味固废治理进入新阶段——由此前侧重于后端无害化产能建设转向前端垃圾分类、后端资源化利用转型。重点关注：（1）大地海洋，公司作为国内唯一建立居民端“互联网+”垃圾回收模式的上市公司。正通过覆盖户数扩张、回收品类提升、后端深加工的方式，抢占“十五五”产业先机；（2）固废公司（瀚蓝环境、光大环境、海螺创业、伟明环保、三峰环境等），依托稳定绿能供应、卡位城市核心区位、长期经营垄断等优势，助力固废处理产业升级，深度挖掘绿能价值潜力。
　　欧盟碳关税2026年正式开征，提振我国循环减排、绿能产业需求。经过2年左右的过渡期，欧盟碳关税将在2026年1月1日正式开征，当前涉及水泥、铁钢、铝、化肥、电力和氢气等行业，预计2027年审查后可能扩展至化工、塑料、陶瓷、造纸、有机基础化学品等行业，此外有可能将碳税扩展至下游产品以及大宗商品，影响到汽车、家电等行业。当前欧盟ETS碳价在80-90欧元/吨，是我国当前碳价的13倍左右，将显著增加我国向欧盟出口产品的成本，出口企业可以通过绿色能源、再生资源等降低碳排放水平。建议关注降低碳排放和碳关税的循环再生产业链：（1）再生资源：英科再生（再生塑料）、朗坤科技、山高环能、卓越新能（生物柴油）等。（2）回收体系：大地海洋、中再资环等；（3）绿色蒸汽：瀚蓝环能、光大环境等；（4）绿色甲醇：中国天楹、华光环能、复洁环保等。
　　高股息资产26年依旧值得期待，重点关注固废、水务方向。在整体红利风格相对较弱的2025年，环保公司依靠较低的估值水平、积极的分红提升动作依旧获得了显著的超额收益，光大环境、瀚蓝环境、海螺创业、上海实业控股2025年全年涨幅分别达31.7%、26.3%、46.7%、30.6%。尤其重要的是，结合环保公司在手项目及新签项目订单减少，后续所需资金投入有望缩减，分红持续提升预期加强。建议关注瀚蓝环境、上海实业控股、创业环保（A）/天津创业环保股份（H）、光大环境、海螺创业、伟明环保、绿色动力环保等公司。
　　风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。