核心观点：
　　乘用车以旧换新政策调整为“定比例补贴”，中高端车将显著受益。25年12月30日国家发展改革委、财政部发布通知26年汽车以旧换新延续:（1）报废补贴：购买新能源/燃油车按照新车车价的12%/10%补贴，最高补贴上限分别为2.0/1.5万元；（2）置换补贴：购买新能源/燃油车按照新车车价的8%/6%补贴，最高补贴上限分别为1.5/1.3万元。
　　中阶智能辅助驾驶平权下的份额分化跟踪：1．25年核心关注PHEV市场中的份额表现:（1）为什么最关注PHEV份额：随着新增供给的增加，静态下份额的方差依旧很大；（2）为什么首先关注比亚迪和吉利：“中阶辅助驾驶平权”下的份额分化是当前的核心变量；（3）综合考虑车企新车上市改款换代时间，选择星耀8和汉DMi及银河A7和秦LDmi作为对比。2．考虑比亚迪国内市场竞争策略的调整，核心关注配置调整+终端折扣变化后PHEV市场份额的进一步分化。
　　近期报告观点：据我们在2026年1月5日发布的《“定比例”补贴对乘用车行业利润拉动几何？》，乘用车以旧换新政策调整为“定比例补贴”，中高端车将显著受益；参考重庆销量数据，预计定比例补贴26年将拉动乘用车行业利润提升159亿元；定比例补贴对乘用车行业利润的正面贡献，主要是由于26年15万元以上车型可以使用的补贴额度增加，进而带来中高端车销量提升所致。据我们在2025年12月5日发布的《汽车行业2026年投资策略：“价升量稳”，重视供给侧变化下的趋势性机会》，25年我们以“走出通缩”作为年度策略主题，行业以“量稳价缓”作为我们的重要判断，运行至此上述判断总体上看是正确的，当初推演其背后的逻辑“监管思路变化+龙头公司战略调整”基本上也是自洽的。展望26年，我们对(国内)行业的判断是“价升量稳”，这与市场一致预期依然有所不同，我们得出这一结论背后的逻辑是：监管思路变化+26年三种场景预判下的风险收益评估+政策韧性对量的支撑。
　　投资建议：我们努力提供“货架式”建议做参考关注（对应不同收益来源）。建议关注：在乘用车链条上，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。在乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。在商用车链条上：中国重汽A&H、潍柴动力(A/H)、福田汽车、宇通客车等。
　　风险提示：行业景气度下降；竞争加剧；相关政策推进不及预期