事件描述
　　2025年12月，进出口超预期，贸易顺差维持高位。美元计价下，进出口总值同比增速较上月回升1.9pct至6.2%，12月录得6014亿美元，贸易顺差环比净增25亿美元至1141亿美元。其中，出口、进口总值同比增速分别回升0.7、3.8pct至6.6%、5.7%。环比来看，出口、进口表现均强于季节性水平。12月，出口环比增速回升0.2pct至8.4%，处于往年同期偏高水平；进口环比增速大幅回升9.9pct至11.5%，显著好于往年同期。
　　事件评论
　　12月出口在去年高基数下仍实现超预期增长，环比也显著超过季节性水平，原因主要有三个：其一，高端制造产品的贡献延续加强，尤其是汽车和集成电路；其二，中国香港成为12月出口重要的边际贡献地区；其三，化工原料出口的价格支撑仍在。
　　分产品看，出口增速较高的产品集中在化工原料和高端制造产品，汽车、集成电路、船舶、液晶平板出口同比增速分别较上月+19、+14、-21、-1pct至72%、48%、25%、16%；部分化工材料如成品油、稀土同比增速分别较上月+43、+18pct至42%、53%；鞋靴、玩具、家电家居、服饰箱包等劳动密集型产品延续同比负增。量价拆分看，陶瓷、箱包、家电等传统出口产品量价延续下滑，而化工原料和高端机械价格韧性。汽车销量同比增速较上月+25pct至74%，手机同比涨价15%而量仅同比下跌4%。
　　分出口去向看，中国香港、东盟的拉动作用突出，而拉美、非洲拉动减弱，对美出口所占权重延续下滑。拉动率看，中国香港、东盟对出口的拉动率较上月分别+1.4、+0.6pct至3.1%、2.1%，而拉美、欧盟和非洲拉动率分别-0.5、-0.4、-0.3pct。环比来看，对东盟出口环比增速+5.2pct至14.2%，而对拉美出口环比增速-10.6pct至-1.9%。对美出口的权重占比进一步下滑，同比增速延续下降，较上月下降约1.4pct至-30%。
　　进口明显回升，大宗商品表现较好，高新技术产品（13%）和机电产品（9%）延续回升。大宗商品方面，原油、铁矿和铜矿进口分别同比增长5%、10%和33%，钢材、成品油及煤矿进口小幅回落，而稀土同比增长102%，量和价同比增长3%和96%。重点高端制造产品中，汽车、液晶平板进口同比延续下滑，而自动数据处理设备（18%）、集成电路（17%）高增，医疗器械（5%）进口同比增速转正。
　　2025年全年出口同比增长5.5%，2024年为5.8%，出口在关税扰动下仍保持了较强的韧性，反映出中国制造在全球供应链的竞争优势，2026年预计在外需总体改善、中美关税摩擦缓和的趋势下，出口或仍能维持一定的韧性，此外，随着我国出口结构权重逐渐向新兴国家倾斜，新兴国家的工业化进程或持续给出口带来边际贡献。
　　当前债市对出口韧性或已有预期定价，更多在交易流动性预期和长端供需矛盾。近期，我们维持长债震荡偏弱的观点，10Y和30Y国债收益率预计分别调整至1.9%和2.4%附近，当前货币空间或更多留待应对外部冲击，我们预计宽货币概率下降，阶段性修复机会或需等到一季度偏后段。
　　风险提示
　　1、进出口持续超预期；2、货币政策超预期变化；3、财政发力超预期。