现代中央银行制度的“双目标”与“双支柱”
　　推进建设现代中央银行制度是建立现代财税金融体制中的重要一环，其中对于我国当前的经济金融运行情况而言，加快建设现代中央银行制度在于实现维护币值稳定和金融稳定的双目标，而货币政策体系和宏观审慎管理体系是实现双目标的双支柱。我们推出“现代中央银行”系列报告，以期对政策的边际改革进行综合梳理与解读，其中首篇立足于对货币政策工具、政策利率的复盘与方向推演。
　　从政策利率出发分析利率体系框架
　　我国利率体系当前整体分为三个层级：第一层是央行政策利率，目前统一为短端的7天逆回购利率。第二层是市场基准利率，主要包含存款类金融机构质押式回购利率、国债收益率以及贷款市场报价利率。第三层则是货币市场、债券市场、存贷款市场中多样化的市场利率。
　　当前央行政策利率向短端聚焦：目前7天逆回购操作利率成为主要政策利率，MLF操作利率则淡出政策利率序列。2020年左右央行构建了以公开市场操作利率作为短期政策利率、以MLF利率作为中期政策利率的政策利率框架。2024年，在持续深化利率市场化改革的进程中，央行明确公开市场7天逆回购操作利率为主要政策利率。
　　货币工具箱盘点
　　按照货币政策的传导机制，我国货币政策工具可划分为价格型工具与数量型工具。其中价格型工具主要表现为利率传导体系，7天逆回购为当前唯一政策利率，而LPR、历史上曾发挥重要作用的存贷款基准利率也属于央行重要的利率政策。数量型工具则更为丰富，其中，总量型定位的工具主要包含公开市场操作、存款准备金率；结构性主要包含再贷款再贴现、以及多项“借贷便利”工具，以及近年来也推出了多项针对专项领域的结构性创新工具。
　　从实际操作情况和时间线来看，央行对货币政策的创新也有明显的阶段划分。如2013年-2015年阶段，央行创新设立了诸多“借贷便利”工具，不过后续并非每项工具都会高频使用，部分工具甚至已经逐步淡出；而2024年以来，政策利率聚焦短端、买断式逆回购和公开市场国债买卖工具正式推出，或表明央行对货币政策的量价操作思路、预期管理安排，也正在发生变化。
　　当前货币政策取向：“适度宽松”与“灵活高效”
　　2024年末货币政策开始由“稳健”转向“适度宽松”，2026年延续定调，但更注重“灵活高效”。从2011年到2024年年末之前，我国货币政策一直定调为“稳健”，2024年12月召开的中央经济工作会议将其调整为“适度宽松”。2025年末召开的中央经济工作会议延续了“适度宽松”基调，但具体表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，一方面，其中的“灵活高效”或意在精准施政，尤其是降准降息空间有限的背景下，应更加注重政策落地的时机与效果；另一方面，“等多种政策工具”或意味着继续充分运用多项公开市场操作工具，来实现做好流动性管理的目标。
　　风险提示
　　1、货币政策超预期转向；2、已淡出工具超预期重新启用、结构性工具超预期创新的风险；3、外部环境与政策外溢风险超预期；4、对政策传导时滞与效果的评估不足风险；5、政策预期管理不稳导致的债市波动风险。