2026年债市或迎来新时代
　　2026年债市预计宽幅震荡、交易属性提升，我们认为财政发债拉久期和“货币赤字化”不及预期或成为主要原因。预计明年10年期国债含税收益率在1.6%-1.9%区间震荡、中枢1.7%，延续“低利率+高波动+下有底、上有顶”。节奏上，Q1前段预计收益率易下难上，Q2-Q3债市或逆风，Q4重新找方向。由于债市的抢跑和透支，今年前三季度经济基本面对于债市中性偏空，明年或保持相似影响节奏，债市对基本面的定价或也延续非对称性，呈现相似的区间震荡。
　　超长端利差能否收敛或取决于人民银行是否买入长债。后续若想要超长债利差修复，债市需要恢复超长端的供求平衡，我们认为或主要有以下三种路径：1）央行开始明显买入长久期国债；2）长债利率继续调整后,财政系统在面临长端融资成本攀升时,会理性选择缩短发行久期；3）大行进一步得到注资，或缓解利率敏感性监管指标压力，让大行有空间继续买入长久期债券。
　　利率债走出“M”字型，普信债“被动跟随，主动补涨”
　　2025年以来，利率债市场整体呈现出“机会源于调整”的特征。债市全年走势呈“M”字型，可清晰划分为四个阶段：年初宽货币预期未兑现，Q1总体调整，短端利率上行幅度更大；3月底资金面转松，Q2“对等关税”落地前后债市牛平修复，随后收益率低位震荡；Q3多重利空下债市明显熊陡回调；Q4重新震荡修复。2025年普信债则呈现“被动跟随，主动补涨”的特征。
　　2026年宏观经济环境与政策展望
　　作为“十五五”规划的开局之年，明年经济或在“高质量发展”与“保经济增速”的基调下运行，预计实际同比4.8%。1）通胀回升或是债市的主要担忧，PPI同比增速中性预期明年Q4转正，CPI同比增速预计1-4月走高至1%附近后回落至0%附近。2）服务消费、高端制造及外需，或持续支撑经济韧性，债市利率“下有底”。3）信贷预计稳在低位，基本面的绝对水平或仍决定债市利率“上有顶”；社融：预计2026年社融增量约为34万亿元，2026年末存量社融增速预计收于7.8%，而考虑到基数影响，全年存量社融增速表现预计呈现“V”字形走势。4）货币政策：2026年延续适度宽松定调，但预计仍是相机抉择。中性预期下，2026年预计降息1-2次，单次幅度预计10BP，降准1-2次，节奏上有望靠前发力，明年Q1或有安排；但降息降准的客观空间并不充足，且有替代选项。5）财政政策可能更加积极，2026年狭义赤字预计为6.15万亿、广义赤字预计为15.15万亿，剔除特殊再融资债后广义赤字预计为13.15万亿。地方融资最紧时期已过，中央加杠杆、“大财政”建设、“投资于人”政策等力度或进一步加大。
　　机构行为图谱：应变与重塑
　　在低利率与高波动的环境下，银行在盈利压力下普遍兑现浮盈，账户向“攻守兼备”倾斜，其中国有大行交易属性增强，农商行则大幅收缩债市配置。理财逐渐步入“真净值”阶段，产品端封闭化运作趋势凸显，资产端则增配低波动的流动性资产以筑牢安全垫。公募基金采取“降杠杆、缩久期”的防守策略，同时借助二级债基等“固收+”产品捕捉弹性收益。保险资金在负债成本刚性与资产收益下行的双重作用下，交易行为边际减弱，转向加码高股息权益资产。券商自营则在利率债与高等级信用债中寻求平衡，浮盈修复能力显现，并在政策鼓励下逐步提升权益配置。
　　风险提示
　　1、资金价格超预期收紧；2、财政发力超预期带来的风险；3、经济基本面变化超预期；4、数据统计存在误差或有遗漏；5、模型假设与现实发生明显偏离。