资金面
　　12月6M买断式逆回购净投放2000亿元。2025年12月8日-12日，央行7天逆回购投放6685亿元、到期6638亿元，净投放47亿元。2025年12月15日-19日，7天逆回购将到期6685亿元；12月6M买断式逆回购到期4000亿元、投放6000亿元。12月买断式逆回购合计净投放2000亿元，净投放量较8月-11月边际下行；但12月中期借贷便利（MLF）到期量为3000亿元，本月买断式逆回购净投放量下行或部分源于当前银行更偏好1年期政策工具，期限更长的负债来源更有利于补充银行负债。
　　DR001加权利率降至年内低位。2025年12月8日-12日，DR001、R001平均值分别为1.29%和1.36%，较2025年12月1日-5日下降1.2个基点和下降0.7个基点；DR007、R007平均值分别为1.45%和1.50%，较2025年12月1日-5日上升1.1个基点和上升0.6个基点。周内隔夜利率DR001下破1.30%，季节性视角来看，年末财政支出力度较大、理财资金向银行回表，都推动资金面季节性宽松；但接下来，12月纳税申报截止日为15日，随后1-2日将有税期走款扰动，隔夜资金利率或面临一定波动压力。
　　政府债净融资规模下降。2025年12月8日-14日，政府债净缴款规模约148亿元，较12月1日-7日少增1718亿元左右，其中国债净融资额约-697亿元，地方政府债净融资额约845亿元。2025年12月15日-21日，政府债净缴款规模预计为-839.4亿元，其中国债净融资约为-1192.7亿元，地方政府债净融资约353.3亿元。
　　同业存单
　　同业存单到期收益率整体横盘震荡，曲线形态走平。截至2025年12月12日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.6150%和1.6150%，分别较12月5日上升3.6个基点和上升0.0个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6600%，较11月28日上升0.5个基点。存单利率下行受阻，一是近期债市整体情绪偏弱；二是隔夜资金利率虽下行，但降息预期并未系统性抬升，资金面边际小幅变化对存单定价影响较小。
　　同业存单净融资额转负。2025年12月8日-14日，同业存单净融资额约为-1206亿元，12月1日-7日净融资约为463亿元。2025年12月15日-21日同业存单到期偿还量预计为10629亿元，前一周到期偿还量为10624亿元，到期续发压力持续高位。
　　机构行为
　　银行间债券市场杠杆率均值小幅提升。2025年12月8日-12日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.63%，2025年12月1日-5日测算均值为107.56%。其中，2025年12月12日、12月5日银行间债券市场杠杆率测算分别约为107.85%和107.45%。
　　基于测算结果，中长期纯债基久期边际提升，短期利率纯债基久期边际下降。2025年12月12日，测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.91年，周度环比提升0.44年，处于2022年初以来92.6%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.50年，周度环比下降0.30年，处于2022年初以来18.2%分位数。
　　风险提示
　　1、本文相关数据的统计、计算、测算可能存在误差；2、货币政策变化超预期带来的风险。