资金面
　　12月3M买断式逆回购操作10000亿元，平量续作。2025年12月1日-5日，央行7天逆回购投放6638亿元、到期15118亿元，净回笼8480亿元；3M买断式逆回购到期10000亿元、投放10000亿元，平量续作。2025年12月8日-12日，7天逆回购将到期6638亿元。另外，11月央行国债买卖净买入量为500亿元。
　　资金利率走低。2025年12月1日-5日，DR001、R001平均值分别为1.30%和1.36%，较2025年11月24日28日下降1.2个基点和下降2.3个基点；DR007、R007平均值分别为1.44%和1.49%，较2025年11月24日-28日下降1.9个基点和下降3.9个基点。
　　政府债净融资规模下降。2025年12月1日-7日，政府债净缴款规模约1866亿元，较11月24日-30日少增1423亿元左右，其中国债净融资额约500亿元，地方政府债净融资额约1366亿元。2025年12月8日-14日，政府债净缴款规模预计为-7952亿元，其中国债净融资约为-8797亿元，地方政府债净融资约845亿元。
　　当前央行“收短放长”并不等同于负债成本提升。央行主管媒体金融时报于2025年12月3日发文提及央行近期资金投放“收短放长”，一定程度上引发资金利率上行担忧。但是“收短放长”若要带来机构负债成本上行，条件之一是央行投放的短期、长期资金利率曲线是明显陡峭向上的，而当前买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）操作利率均不属于政策利率体系，那么7天、买断式逆回购、MLF的操作利率也未必需要保持陡峭斜向上状态。同时，当前同业存单利率到期规模大、利率下行受阻，相比于价格，央行此时的“收短放长”在量上的态度更具意义，长端投放规模大，对缓解金融机构尤其是银行负债压力的效果更优。
　　同业存单
　　同业存单到期收益率整体上行。截至2025年12月5日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.5793%和1.6150%，分别较11月28日上升13.4个基点和上升4.0个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6550%，较11月28日上升1.5个基点。
　　同业存单净融资额延续转正。2025年12月1日-7日，同业存单净融资额约为471亿元，11月24日-30日净融资约为-2426亿元。2025年12月8日-14日同业存单到期偿还量预计为10624亿元，前一周到期偿还量为4488亿元，到期续发压力大幅提升。
　　机构行为
　　银行间债券市场杠杆率均值上行。2025年12月1日-5日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.56%，2025年11月24日-28日测算均值为107.32%。其中，2025年12月5日、11月27日银行间债券市场杠杆率测算分别约为107.45%和107.02%。
　　基于测算结果，中长期纯、短期利率纯债基久期均边际提升。2025年12月5日，测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.47年，周度环比提升0.79年，处于2022年初以来84.1%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.80年，周度环比提升0.24年，处于2022年初以来51.2%分位数。
　　风险提示
　　1、本文相关数据的统计、计算、测算可能存在误差；2、货币政策变化超预期带来的风险。