资金面
　　央行逆回购小幅净回笼，应对资金跨年重启14天逆回购。2025年12月15日-19日，央行7天逆回购及14天逆回购投放6575亿元、到期6685亿元，净回笼110亿元。2025年12月22日-26日，7天逆回购将到期4575亿元；中期借贷便利（MLF）将到期3000亿元；国库现金定存将到期1200亿元。
　　DR001加权利率进一步下行。2025年12月15日-19日，DR001、R001平均值分别为1.27%和1.35%，较2025年12月8日-12日下降1.5个基点和下降1.0个基点；DR007、R007平均值分别为1.44%和1.51%，较2025年12月8日-12日下降1.1个基点和上升1.4个基点　DR001加权利率连续三周向下突破1.30%，从原因来看，年末财政支出力度加大对资金宽松提供季节性支撑；从市场反应来看，12月18日、19日国债收益率整体下行或部分源于对资金宽松进行了滞后定价。
　　政府债净融资规模小幅增加。2025年12月15日-21日，政府债净缴款规模约160.6亿元，较12月8日-14日多增13亿元左右，其中国债净融资额约-192.7亿元，地方政府债净融资额约353.3亿元。2025年12月22日-28日，政府债净缴款规模预计为3066亿元，政府债净缴款对资金面的扰动边际提升；其中国债净融资约为3140亿元，地方政府债净融资约-74亿元。
　　同业存单
　　同业存单到期收益率多数下行。截至2025年12月19日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.6125%和1.5950%，分别较12月12日下降0.2个基点和下降2.0个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6350%，较12月12日下降2.5个基点。12月18日、19日国债收益率、同业存单收益率走出下行行情，一是此前的调整带来一定补涨空间，二是部分交易2026年年初降息预期，三是对资金面连续宽松的定价。
　　同业存单净融资额延续为负。2025年12月15日-21日，同业存单净融资额约为-671亿元，12月8日-14日净融资约为-1215亿元。2025年12月22日-28日同业存单到期偿还量预计为8822亿元，前一周到期偿还量为10629亿元，到期续发规模边际下行，但仍在较高水平。
　　机构行为
　　银行间债券市场杠杆率均值提升。2025年12月15日-19日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.92%，2025年12月8日-12日测算均值为107.54%。其中，2025年12月19日、12月12日银行间债券市场杠杆率测算分别约为108.04%和107.76%。
　　基于测算结果，中长期纯债基久期边际下降，短期利率纯债基久期边际提升。2025年12月19日，测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.71年，周度环比下降0.20年，处于2022年初以来87.3%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.54年，周度环比提升0.04年，处于2022年初以来22.1%分位数。
　　风险提示
　　1、本文相关数据的统计、计算、测算可能存在误差；2、货币政策变化超预期带来的风险