航运：2025年4季度VLCC运价异常强劲，单季度运价均值录得有史以来第四高。2026年VLCC市场贸易端结构性变化预计带来超预期增长：中国新增炼厂产能预计贡献VLCC约1.7%需求增长；此外，委内原油“合规化”预计增加2.1%VLCC需求；伊朗以及俄罗斯等地缘变化导致的贸易结构性变化也将贡献VLCC增量。2025年4季度散货船市场运价整体表现较强。2026年-2027年基本面将进一步改善：西非西芒杜项目已于2025年底投产，产能持续爬升至满产1.2亿吨/年；降息预期下商品贸易走强。供给端，尤其是大型散货船未来交付受限。4季度运价因季节性呈现“W”型走势，整体集装箱运价受到大型集装箱船供给端压力拖累偏下行，但相对水平仍高于历史中枢。3kTEU以下小型集装箱船运力持续紧张，相对跌幅较少，且导致了期租和即期价格的分化。2026年关注红海复航节奏。Q4业绩估测：由于4季度业绩期VLCC运价大幅改善，均值录得9.55万美元/天左右，估算4季度中远海能业绩约19亿元。此外，4季度业绩期散货Cape船运价环比增长20%至2.76万美元/天，综合估算下招商轮船4季度业绩预计约29亿元。招商南油预计3.4亿元左右。4季度CCFI集装箱运价指数环比3季度下滑约11%，估算中远海控4季度预计63亿元左右。下半年CCFI东南亚指数均值880点左右，环比下滑约13%左右，预计下半年海丰国际盈利预测约5.2亿美元，德翔海运下半年约1.9亿美元。外贸集装箱船期租租金稳定在高位，叠加内贸集运PDCI指数4季度回升，预计中谷物流4季度业绩5.5亿元左右。
　　造船：船企高价单交付伴随利润释放，板块有望转变为需求驱动。当前造船业供需紧张格局持续存在。需求端，老船替换为核心主线，全船型替换进度刚过半。供给端，上轮周期后全球活跃船厂数量大幅下降，潜在产能扩张有限，行业维持供需紧平衡状态。当前二手船价已连续11个月上行，先于新造船价格改善。四季度油轮期租租金跳涨，VLCC期租已较8月上涨超30%，体现船东对航运市场预期乐观。未来造船板块有望由以往的供给驱动转变为下游需求驱动。
　　货代：贸易摩擦带来运价及货量波动，货代利润一定程度受损。海运端，25Q4海运CCFI指数环比26%，货代利润空间缩窄，空运端，贸易摩擦抬升清关与履约成本、延长时效，削弱跨境直邮成本优势并引发订单缩减与转口迁移，货代需求下滑。全球地缘冲突和贸易冲突频发背景下，货代客户需求从追逐更低价格转向更重视供应链的可靠性与稳定性，领先企业凭借多元业务与全球网络，在波动中抗风险能力更为突出。
　　无人驾驶：技术升级叠加政策支持，终端运营企业产业链地位逐步显现。当前无人驾驶进入技术加速与政策放开共振期。终端运营平台在产业链中的地位愈发重要，平台对车队的管控和调度能力决定无人驾驶商业落地后的用户体验。曹操出行等企业具有成熟的网约车生态，在无人驾驶冷启动阶段具有订单优势，有望在规模化初期加速抢占市场。预计曹操出行25H2亏损进一步收窄，传统业务逐步走向盈利，无人驾驶短期仍需投入但未来利润空间充足。
　　航空机场：2025年我国民航完成旅客运输7.7亿人次，同比2024年增长5.5%，同比2019年增长16.7%，旅客运输创历年新高。2025年第四季度，国庆中秋小长假国内航空市场迎来量价齐升，跨境市场表现亮眼，节后进入传统淡季，10月、11月在旅客量、客座率持续同比增长的情况下，票价支撑较强实现同比正增长，持续到12月略有回落。2025年中国民航总体实现盈利65亿元，经营效益进一步向好，三大航有望迎来业绩拐点，春秋吉祥华夏民营航司业绩确定性进一步增强。航空货运市场四季度进入旺季，运价在11月后实现同比增长。机场流量持续增长，带动各项收入提升，成本相对刚性，主要机场扣非利润同比明显增长。当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际，在外部因素油价汇率的双向改善下，航空公司效益预计显著提升，航空公司有望迎来黄金时代。继续推荐航空板块，重点推荐中国东航，关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块。
　　快递：反内卷驱动Q4业绩环比改善，关注26年需求及“锁盘”政策变化。受快递涨价、年货节错期、电商税等多重因素影响，Q4快递业务量同比增速为5%，明显下降。四季度快递“反内卷”延续，叠加传统电商旺季，行业单价大幅上行，预计通达系单票利润环比Q3继续改善。展望明年，行业需求及反内卷行业自律政策存在多重不确定性，但头部企业份额、利润的集中趋势确定，推荐反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性。极兔速递Q4东南亚及新市场业务量加速增长，看好公司未来的持续领先优势及行业地位。顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇。
　　公路铁路：25年全国高速公路车流量增速放缓，部分路段处于产能爬坡期释放较