核心观点：
　　我们预计2025年12月社融口径人民币贷款增加0.79万亿元，同比少增0.05万亿元；社融增量2.17万亿元，同比少增0.68万亿元。预计12月末社融存量442.1万亿元，同比增速8.3%，环比回落0.2pct。
　　信贷方面：预计12月票据融资增量仍处于高位，同时新型政策性金融工具对企业中长期信贷需求撬动作用逐步体现。从票据利率来看，12月1M票据利率降至零利率水平，预计票据融资增量仍较高。从实体信贷来看，PMI年末超季节性反弹，可能反映新型政策性金融工具对企业中长期信贷需求撬动作用预计逐步体现。预计票据融资单月增量0.35万亿元，同比少增0.1万亿元；扣除票据后，投向实体人民币贷款单月增量0.44万亿元，同比多增0.05万亿元。综合来看，我们预计12月社融口径人民币贷款单月增量0.79万亿元，同比少增0.05万亿元。考虑到12月资本市场表现较好，12月末两融余额再次突破2.5万亿元，创历史新高，预计12月非社融口径人民币贷款单月净增加1000亿元，同比略少增0.05万亿元。综上，我们预计12月全口径人民币贷款同比少增，增量约0.89万亿元，同比少增0.1万亿元。
　　债券方面：预计12月高基数下政府债净融资同比大幅回落为社融增速下行的主因，信用债净融资同比回升。根据iFind高频数据跟踪，随着政府债高基数来临，预计12月政府债净融资0.5万亿元，同比少增1.26万亿元；预计12月企业信用债融资0.16万亿元，同比增加0.18万亿元。
　　未贴现承兑汇票：年底一级市场票源供给不弱，预计票据供给整体仍强于需求，预计12月增加2,500亿元，同比多增3,830亿元。
　　货币增速方面，虽然随着政府债高基数来临，12月政府债净融资预计同比大幅回落，但我们判断M1、M2增速预计仍保持相对高位。一方面，社融中政府债净融资虽同比回落，但考虑到财政扩张在融资端和支出端存在一定时滞，预计财政支出力度维持高位，企业现金流将持续改善。另一方面，从24Q4开始我们强调跨境资本回流是资产风偏和国内流动性的关键驱动因子，本轮流动性改善不是简单的看基数效应和财政增长带来的社融或短期M1的回升，财政和基数是以月为单位波动的短周期波动，而跨境资本流动从历史上来看是以年为单位的长期趋势。随着12月离岸人民币兑美元站稳7.0关口、年末结汇需求季节性增加，预计跨境回流以及持汇待结敞口逐渐释放将有效补充境内人民币流动性。综上，我们预计12月M2增速环比持平8.0%左右，高基数效应下M1增速环比小幅回落0.3PCT至4.6%左右。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期