核心观点：
　　近期市场动态：动力煤价企稳后略有回升，双焦价格保持平稳。根据汾渭能源，动力煤方面，节前CCI5500大卡动力煤指数收报681元/吨，较上周五下跌1元/吨。近期港口动力煤价企稳，下游采购情绪稍有回暖，产地价格也有小幅回升（元旦期间大集团上调外购煤价格）。后期，1-2月日耗有望持续在相对高位水平，同时各地煤矿停产减产或逐步增加，总体来看高位库存压力有望缓解，煤价或企稳回升。（1）1月各地气温进一步下降，日耗仍有提升空间，需求端对煤价将有支撑。（2）1季度煤炭产量或有减量。（3）预计25年进口下降超10%，近期进口煤优势减弱或进一步制约进口量。焦煤方面，近期炼焦煤价保持平稳，12月河南、山西、安徽等地长协价环比持平。元旦期间焦炭落地第四轮降价，产业链需求仍较弱，考虑到进入1月蒙煤和民营矿有减量预期，且库存总体处于中低位，预计焦煤价格总体以稳为主。（1）淡季需求弱势，盈利改善开工率或有所提升。（2）产量总体维持平稳，节前增产空间不大，蒙煤进口有望下降。
　　近期重点关注：（1）行业政策：26年长协政策基本稳定，四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限；（2）国内供需面：11月需求增速总体回落，而煤炭进口量和产量维持负增长；（3）国际供需面：根据AXSMarine，25年前10月煤炭贸易量同比下降3.6%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口也有回落。
　　行业观点：25年煤价总体延续高位回落，3季度开始企稳回升，11-12月冷冬预期未能兑现导致煤价高位回落。进入26年，预计短期受高位日耗影响，库存有望稳步下降，中长期供需面总体紧平衡，价格中枢相比25年或有提升。根据国家统计局，25年1-11月煤炭开采行业利润总额2970亿元，同比下降47%。26年行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显。根据Wind，截至12月31日，煤炭行业市净率（MRQ）1.41倍，市盈率（TTM，剔负）14.7倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平。
　　重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、电投能源、新集能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际、华阳股份等；（3）中长期成长性突出的公司：宝丰能源、中国秦发等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。