12月权益市场持续回暖，大幅跑赢中证转债指数
　　根据Wind数据，12月中证转债指数上涨2.13%，中证全指上涨3.25%；全年来看，2025年中证转债指数、中证全指分别上涨18.66%、24.6%。12月中证转债指数跑输沪深300指数0.15pct，跑输中证500指数4pct。按价格分类看，12月万得高价转债指数大幅上涨5.14%，中价、低价转债指数分别上涨1.92%、0.34%。在权益市场上涨背景下，高价转债表现强势，具有债性的低价转债明显跑输。全年来看，2025年高价、中价、低价转债指数累计涨幅分别为28%、16%、17%，可以看出高价转债在牛市中更具弹性，而低价转债在大盘调整的月份中更加抗跌。
　　12月能源转债指数大幅调整，材料、可选消费及工业转债指数显著上涨
　　根据Wind一级行业分类，12月仅有能源（-2.05%）、金融（-0.39%）转债指数下跌，但相对应的正股指数分别上涨1.6%、2.37%。两者差异在于正股指数标的更多，涵盖了板块内所有公司，而转债数量较少且表现较弱。12月涨幅最大的是材料（+3.66%）、可选消费（+3.51%）转债指数，其中可选消费跑赢了正股。全年来看，2025年涨幅最大的3个行业转债指数分别是材料（+26%）、信息技术（+25%）、工业（+24%），涨幅最小的是金融（+5%）、公用事业（+8%）。
　　2025年双低策略在权益市场牛市下跑输高价低溢价率策略
　　从Wind策略指数看，Wind双低指数12月上涨0.42%，高价低溢价率指数上涨5.78%，股性较强的高价转债呈现出更强的跟涨特征；2025年，两者分别上涨30%、12%，双低策略在牛市中表现偏稳健，尤其是在正股调整幅度较大的月份体现出更明显的债性。
　　双低策略建议：把握行业轮动，注重个券选择
　　12月权益市场持续上涨反映出投资者对2026年A股市场继续持乐观态度，我们预计转债估值将处于高位或将成为常态。在此背景下，个券强赎压力明显上升，预计2026年将会进一步增加。偏高的转债价格导致符合传统双低策略的转债数量大幅减少，需要对个券进行更精细地筛选，兼顾弹性和风险。回顾12月，我们构建的双低组合收益率为-4.72%，中证转债指数上涨2.13%。具体来看，12月南航转债贡献了主要收益，“反内卷”相关的和邦转债表现也较强，但三房转债、天23转债、恒锋转债表现不佳造成拖累。累计来看，组合从6月构建至2025年末，累计收益率为15.25%，跑输中证转债指数0.06pct，最大回撤为-12.78%。
　　对于今年1月的双低策略组合，我们继续看好“反内卷”、消费、机器人板块，同时看好1月份券商板块的配置机会。本期组合标的数量减少至5个，新调入3个标的（华锐转债、国投转债、家悦转债），保留原来的2个标的（南航转债、三房转债）。持仓行业保持分散，基础化工、交通运输、机械设备、非银金融、商贸零售均有配置。本期组合的平均转债价格、转股价值、转股溢价率、双低值分别为122元、101元、23%、145。
　　行业配置建议：关注强赎风险，科技仍是主线
　　市场对2026年权益市场仍然乐观，主要来自于正股业绩和估值的回升。这将使得转债价格维持在较高位置，同时面临强赎的个券数量大概率也将增加，要在控制风险的情况下追求弹性。因此，我们建议行业配置上要选择高景气的科技成长（AI、半导体、机器人等），另一方面要关注估值处于低位且需求有望回暖的“反内卷”（化工、光伏）及消费板块。
　　风险提示外部环境不确定性加大导致权益市场波动；正股基本面恶化，业绩不及预期风险；正股退市风险；个券退市、强赎及信用风险；转债策略失效风险