税期扰动资金面，央行投放偏呵护
　　根据Wind数据，本周（2025.11.15-2025.11.21）央行公开市场投放16760亿元，回笼12420亿元，合计净投放（含国库现金）4340亿元，全周除去节假日外均进行了逆回购操作。
　　本周税期缴款对资金面存在一定扰动，周初资金面偏紧，但央行依旧每日实现资金净投放，叠加央行公告本月有5000亿元6个月买断式逆回购净投放，对市场流动性偏呵护，后续资金面维持均衡。下周将有9000亿元MLF到期，关注其续作情况。
　　发行有所回落，收益率变化不一
　　根据Wind数据，本周（2025.11.15-2025.11.21）政府债发行整体较前期有所回落。具体来看，本周国债发行2只，发行额1,870.00亿元，到期2只，总偿还量853.80亿元，周内净融资额1,016.20亿元；地方债发行53只，发行规模1,846.59亿元，到期14只，总偿还量579.78亿元，周内净融资1,266.81亿元。本周国债与地方政府债合计发行3,716.59亿元，周内净融资2,283.01亿元。
　　二级市场方面，本周各期限国债收益率变化不一，国债期限利差有所走阔。根据Wind数据，1Y国债收益率下行1BP至1.4008%，10年期国债收益率上行0.3BP至1.8166%；国债10Y-1Y利差走阔1.22BP，国债30Y10Y利差走阔0.69BP。本周处于数据真空期，债市延续窄幅波动，由于11月不属于缴税大月，因此税期也平稳度过。
　　投资建议
　　本周央行公开市场逆回购依旧延续每日净投放，尽管受到税期因素扰动，资金面整体仍保持均衡。周四发布的LPR报价维持不变，符合市场普遍预期，主要由于政策利率保持不变，同时银行净息差仍处于低位，报价行缺乏调整动力。宏观环境方面，当前国内处于宏观数据发布的真空期，而海外美国最新非农就业数据超出预期，市场对美联储12月降息的预期相应有所回落。往后看，岁末年初货币宽松窗口仍存，我们更倾向于央行在年末通过大规模国债净买入主动扩表、向市场注入流动性；而降准、降息操作或延后至2026年初，为“十五五”平稳开局预留充足的政策空间与发力余地。展望后市，多空因素交织或使债市延续震荡态势，预计10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%区间震荡。配置策略上，保持波段操作，市场的阶段性回调都可能成为短期内较佳的买入窗口，但不宜过度拉长久期。
　　风险提示
　　国内政策超预期；政府债券发行超预期；地缘政治风险。