核心要点：
　　月初央行净回笼，但资金面预期依旧乐观
　　本周（2025.11.01-2025.11.07）央行公开市场投放4958.00亿元，回笼20680.00亿元，合计净投放（含国库现金）-15722.00亿元，全周除去节假日外均进行了逆回购操作。
　　上周平稳跨月后，本月月初流动性边际收紧，一方面央行投放有所减少，另一方面本周逆回购到期量阶段性回升。近期央行宣布重启国债买卖，并公布了10月公开市场国债买卖净投放200亿元。总体上来看，未来央行还将继续通过买断式逆回购、MLF、国债买卖等工具，向市场持续补充中长期流动性，资金面预期仍较为乐观。
　　一级发行回落，二级收益率普遍上行
　　本周（2025.11.01-2025.11.07）政府债发行整体较前期有所回落。具体来看，本周国债发行5只，发行额2,958.90亿元，到期3只，总偿还量700.90亿元，周内净融资额2,258.00亿元；地方债发行32只，发行规模916.07亿元，到期26只，总偿还量1,275.63亿元，周内净融资-359.56亿元。本周国债与地方政府债合计发行3,874.97亿元，周内净融资1,898.44亿元。
　　二级市场方面，本周各期限国债收益率普遍上行，国债期限利差略有收窄。1Y国债收益率上行2.2BP至1.4045%，10年期国债收益率上行1.9BP至1.8142%；国债10Y-1Y利差收窄0.31BP，国债30Y-10Y利差收窄0.38BP。在上周央行重启国债买卖操作带动债市情绪修复后，本周市场出现一定回调，或是由于前期利好已基本消化。从首次公布的购债规模来看，其力度未完全满足市场预期，也对市场情绪形成压制。当前债市主线或已重新回归基本面定价逻辑，叠加10月出口数据超预期下行，对基本面预期构成拖累，推动收益率阶段性上行。在缺乏超预期因素出现的背景下，我们判断收益率进一步上行的空间相对有限。
　　投资建议
　　本周债券市场在多重因素影响下呈现震荡走弱格局。月初央行公开市场净投放规模有所收敛，叠加前期央行购债消息对市场情绪的提振作用边际减弱，债券收益率普遍上行。基本面来看，10月出口数据表现低于预期，反映出四季度经济增长压力可能有所加大；同时，随着政府债券发行节奏放缓，预计将对社融增速形成一定拖累。资金面来看，在央行稳健的流动性管理下，短期内资金面进一步收紧的概率较低，中长期仍有望保持合理充裕。展望后市，多空因素交织或使债市延续震荡态势，预计短端利率将在1.35%-1.40%区间内波动，10年期国债收益率围绕1.85%附近运行。配置策略上，建议采用哑铃型组合结构，并关注利率超调后出现的阶段性交易机会。
　　风险提示
　　经济恢复不及预期；地方政府债务风险；政府债券发行超预期。