5月转债表现整体弱于正股，大盘转债强于小盘
　　5月（5.1-5.23）中证转债指数上涨1.52%，中证全指上涨2.25%；年初至今，中证转债指数、中证全指分别上涨3.32%、0.44%。整体来看，5月中证转债指数与权益市场同步上涨，跑赢中证500（+1.14pct）和中证1000（+0.86pct），但弱于中证2000（-1.47pct）和中证全指（-0.73pct）。
　　按价格分类看，5月万得高价（+1.51%）、中价（+1.53%）、低价（+1.36%）转债指数涨幅比较接近。年初至今，低价转债表现最好（+3.57%），高价转债涨幅最小（+1.56%）。按转债存量分类看，5月万得大盘（+1.99%）和小盘（+1.55%）转债表现较好，这是今年以来大盘首次强于小盘，市场风险偏好明显改善。但从全年来看，小盘指数（+6.76%）涨幅仍然明显高于大盘指数（+2.45%）和中盘指数（+2.2%），资金偏好博弈弹性和阶段性机会。
　　按信用评级分，5月AA-及以下（+1.98%）、AAA（+1.79%）转债涨幅较大，而AA+（+0.81%）和AA（+0.93%）转债表现一般。全年来看，低评级转债显著跑赢高评级转债，尤其是AA-及以下转债涨幅高达7.68%。一般而言，高评级转债通常由大公司发行，违约风险低、债底价值高，更受机构投资者青睐，因此溢价率也较高，进而压缩了转债价格上涨空间，收益率较低。相反，个人投资者更关注低评级转债的潜在高收益，尤其在无违约风险的情况下，低评级转债的风险溢价更高，能够获得更高风险补偿收益。
　　5月金融转债指数涨幅较大，信息技术转债指数表现强于正股
　　分行业来看，5月金融、工业、材料转债指数表现较好，尤其是受5月7日公募新规影响，非银和银行板块交易逻辑转变为公募增配低配板块，走出一轮上涨行情，涨幅位居首位。另一方面，受中美“对等关税”缓和利好，信息技术转债指数呈现小幅反弹，但风险偏好仍未明显改善，其正股表现与可转债恰好相反，是5月唯一下跌的一级行业，这也体现出可转债的抗跌属性。
　　转债投资建议
　　（1）转债策略方面，在目前宏观环境仍存不确定性的背景下，权益市场以震荡为主，因此攻守兼备的双低策略具备优势。
　　（2）行业及个券配置方面，我们认为随着关税风险因素缓释，市场交易逻辑将回归基本面和景气度，看好以下板块：
　　科技板块是兼具主题和业绩催化的主线，建议关注景气度较高的机器人板块，主要受益于应用场景增加、量产在即持续催化；
　　高股息行业受到机构青睐，而且红利资产是替代纯债的较好选择。建议关注银行，尽管银行面临息差收窄带来的业绩压力，但目前银行转债比较稀缺，红利风格持续下具备配置和交易机会。
　　风险提示
　　外部环境不确定性加大导致权益市场波动；正股基本面恶化，业绩不及预期风险；个券退市或信用风险；转债策略失效风险。