主要观点：
　　外部环境：
　　预计2026年美国经济短周期仍处于扩张阶段，再通胀概率较大。受减税、加大投资、关税干扰减弱、降息等因素影响，经济增速2.5%左右，高于潜在增速，产出缺口继续扩张，美联储至多降息一次，不排除出现加息预期。
　　通胀是美国选民最关注的议题之一，中期选举之前中美经贸关系将暂时保持稳定。但是，美国可能采取多项措施打击转口贸易，同时中国和欧盟等经济体的经贸冲突风险可能增加。
　　中国政策：
　　宏观政策强调提质增效，托底经济的同时，不搞大水漫灌、大规模刺激，为应对未来风险留有余地，确保政策可持续。预计2026年财政政策力度和2025年差不多，广义赤字小幅扩张至12.5万元左右，广义赤字率8.5%-9%。其中，预算赤字率4%，赤字规模约5.8万亿元；新增地方专项债4.5万亿-5万亿元；特别国债发行0.5万亿元；超长期特别国债发行1.5万亿元左右。预计2026年降息20BP左右、降准25-50BP。若2026年上半年经济下行压力大，下半年宏观政策或加力。
　　中国经济：
　　出口和财政政策是2026年中国经济的决定因素，有以下三种情景。
　　乐观情景：中美经贸关系稳定，中国出口增速平稳，净出口对GDP的拉动率在1个百分点以上，宏观政策加大力度，全年实际经济增速5%以上，名义增速4%以上。
　　中性情景：中美经贸关系基本稳定，高基数、“抢出口”消退，加上美国对中国关税仍然比较高，中国出口增速中枢下移至4%左右，净出口对GDP的拉动率由2025年的1.5个百分点，下降至1个百分点，宏观政策结构性发力，全年实际经济增速4.5%-5%，名义增速4%左右。
　　谨慎情景：高基数、“抢出口”消退，加上美国对中国关税仍然比较高，以及中国和欧盟等经济体的经贸冲突可能加剧，中国出口增速下滑至2%左右，净出口对GDP的拉动率由2025年的1.5个百分点，下降至0.5个百分点，宏观政策结构性发力，全年实际经济增速4%左右，名义增速3%左右。
　　风险提示：财政、货币政策低于预期；“两重”“两新”边际效应递减，效果低于预期；房地产市场止跌回稳难度较大；美国通胀存在大幅上升风险；地缘政治波动加剧。