大类资产表现
　　A股大势研判：上周A股整体震荡下跌，主要宽基指数涨跌不一，上证综指、沪深300分别下跌0.3%、0.1%，创业板指上涨2.7%。日均成交金额为1.93万亿元，较前周有所放量。两融余额2.51万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。12月中央经济工作会议顺利召开，“稳中求进”仍是明年总基调，“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”表述未变。“两重”“两新”仍是明年政策发力方向，产业政策提及深化拓展人工智能+、优化药品集采、制定能源强国建设规划纲要等方面。海外方面，美联储如期降息25bp。但博通因AI业务占比上升拖累利润率下跌，甲骨文云业务增速不及预期，拖累美股走势，预计相关品类阶段性有所承压，或压制春季行情启动时间。后续需重点关注成交量情况，如果两市成交金额持续低于2万亿元，则短期内市场上行难度加大。
　　A股配置策略：出口链，谷歌链、国产算力、半导体相关设备与材料板块有望偏强，市场震荡阶段，红利相关银行、性价比高的红利（乳制品、白电等）板块，以及业绩预期有望反转的航空板块相对稳健。11月出口数据再次好于预期，国内出口链相关（两轮车、客车等）板块业绩稳健，估值合理。中国或停止进口英伟达H200芯片，国产芯片、半导体设备、材料、封测等板块均有望受益。红利板块中，性价比偏强的依然是银行、乳制品、白电。2026年“两重”“两新”继续发力，工程机械、重卡、家电等板块有望受益。
　　宏观经济及政策动态
　　11月，出口同比增长5.9%。其中，中国对美国出口同比-28.6%，前值25%；对欧盟出口同比14.8%，前值0.9%；对东盟出口同比8.2%，前值11%。11月，新增信贷3900亿元，上年同期5800亿元。新增社融2.49万亿元，同比多增1600亿元。CPI同比增速从0.2%上升至0.7%，主要是因为低基数，上年11月CPI环比下降0.6%。核心CPI同比增速1.2%，持平前值，停止进一步上升；环比增速-0.1%，为3月以来首次负增长。PPI同比增速-2.2%，较上月下降0.1个百分点；环比增速0.1%，持平于前值。
　　行业中观监测
　　上周，钢铁产业链开工率下降，汽车、化工产业链开工率上升；新房、二手房销售均下降；水泥发运率下降；集装箱吞吐量下降。12月1-7日，全国乘用车市场零售29.7万辆，同比去年12月同期下降32%，较上月同期下降8%。上周，猪肉平均批发价降至17.65元/公斤，同比增速升至-23.73%；蔬菜平均批发价升至5.94元/公斤，同比增速升至18.48%；铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货分别下跌1.1%、12.7%、3.3%；原油价格下跌4.0%；黄金价格上涨2.4%，白银价格上涨6.2%。
　　资金面跟踪
　　上周，公开市场操作上周净投放47亿元；A股合计减持88.2亿元，前值为减持107.0亿元；全A换手率1.13%（前值0.98%）。12月截至目前IPO募集138.8亿元（11月101.9亿元），定增募集15.7亿元（11月404.6亿元）；股票与混合型基金共发行4.4亿份（11月共发行440.1亿份）。
　　风险提示：增量政策或低于预期；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判结果落地存在较大不确定性；美联储降息节奏存在不确定性