报告核心观点：2026年经济或将延续弱修复运行基调，总量承压下新旧动能分化加剧，基建和地产对经济的拖累或将持续。11月规上工业企业利润同比降幅进一步扩大，本周中观高频数据显示消费市场结构分化，电影票房延续高增但乘用车、家电零售表现疲软，交运活跃度有所回落，地产销售成交同比持续走低，仅部分大宗商品价格实现边际回暖。而央行四季度货币政策委员会例会明确加大逆周期与跨周期调节力度，货币政策延续适度宽松基调，推动社会综合融资成本低位运行，促进物价合理回升。我们目前认为债市做多的胜率较高，2026年债市行情可能好于预期。
　　本周（12/22-12/28）市场概览：
　　其他要闻：11月债券总托管规模环比上升1.48万亿元至178.2万亿元，较10月多增1675亿元。分券种看，国债和地方政府债托管规模较上月分别大增6457和5902亿元，增持投资者主要是商业银行，是债券总托管规模上升的主要动力。广义基金11月主要增持金融债券，较10月末增加2303亿元。11月规模以上工业企业利润同比-13.1%，较上月-7.6pct，已连续两个月同比为负。1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额6.6万亿元，同比增长0.1%。2025年3季度末，我国金融业机构总资产为531.76万亿元，同比+8.7%，其中，银行业机构总资产为474.31万亿元，同比+7.9%；证券业机构总资产为17.05万亿元，同比+16.5%；保险业机构总资产为40.4万亿元，同比+15.4%。
　　中观高频数据：消费方面：截至12月21日，当周乘用车厂家日均零售数量同比-11.4%。截至12月26日，近7天全国电影票房收入合计为7.6亿元，同比+90.1%。截至12月19日，当周三大家电零售总量同比-35.7%。交运方面：截至12月21日，当周铁路货运量同比-2.0%，当周高速公路货车通行量同比-0.6%。价格方面：截至12月26日，当周猪肉平均批发价同比-22.2%，较4周前-2.3%，当周蔬菜平均批发价同比+13.6%，较4周前+0.7%，当周螺纹钢平均现货价同比-3.5%，较4周前+1.5%，当周铁矿石平均现货价同比+2.2%，较4周前-0.1%。
　　债券市场：国债收益率多数下行，12月26日，1年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.29%/1.84%/2.22%，较12月19日分别-7.0BP/+0.8BP/-0.3BP。
　　投资建议：2026年债市行情可能好于预期。下半年以来，债市走势经常与基本面脱钩，受机构行为主导，特别是今年券商自营对债市节奏影响较显著。我们预计2026年政策利率下调20BP左右，一季度可能迎来政策利率下调10BP。中长期来看，30Y国债收益率跟人口结构紧密相关，我们预判，2026年债市行情可能好于预期。当前，我们建议重点关注5Y银行资本债及超长利率债的配置价值。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。