本篇报告主要讨论：1、今年（2025年，下文皆同）岁末年初是否会出现历史上1月前后失速下跌的情形？2、牛市年份春季躁动启动是否要等到1月有条件的年报强制披露落地之后？3、春季躁动期间行业表现和春季躁动之前的涨跌幅是否有关？4、当下还有哪些催化可以期待？行业配置关注哪些方向？
　　核心要点:
　　1、近期市场讨论较多的话题有：明年1月是否会出现类似今年及去年1月初前后，A股阶段性失速下跌的情况？我们对2005年以来历史情形进行了梳理：主要在三种情形下会出现：宏观过热下的政策转向/流动性担忧（比如2008、2010、2011年的1月），情绪低迷的延续叠加放大效应的冲击（比如2015、2024年的1月），或者意外事件扰动。
　　2、就当前而言，由于本轮经济修复基础仍待巩固，因此较难出现前述政策基调转向的情形，监管层对资本市场也较为呵护，包括海外美联储明年降息仍是基准情形。另外今年赚钱效应总体较好，市场情绪不弱。而且今年11月下旬以来上证指数在两次临近3800点支撑位时均有韧性；TMT成交占比也不像2024年底那样高拥挤；上周A500ETF也出现了放量托底。总体看下行风险可控，出现大跌的概率较小。
　　3、根据有条件的年报强制披露规定，满足条件的上市公司每年1月底之前需要提前发布年度业绩预告，一般越临近1月底，披露才越密集。但从牛市年份春季躁动的启动时间来看，通常不会等到强制披露的年报落地再启动，科技成长的启动亦是如此，一般在1月初前后便启动。
　　4、行业层面而言，春季躁动前表现较好的行业（区间划分均见图11）在春季躁动开启后会有一定的延续性，但如果进一步地，我们将春季躁动区间等分拆为前后两段时间（分为前段、后段），那么在春季躁动发生之前表现较好的行业，主要是在春季躁动的前段延续性较强，延续概率基本能达到60-70%。而其在春季躁动的后段，延续占优概率会明显下降，平均水平降至约43%。
　　5、如果是春季躁动发生前，排名表现一般的行业，在春季躁动的后段占优概率大概是50%-60%。此外从另一个视角来看，如果以当年的前期主线行业为样本，前期主线行业（1-10月涨幅排名前10）且春季躁动发生前的一段时间其表现较差（期间排名后10），那么这些行业在春季躁动的后段占优概率大致能达到60%-70%的水平（剔除仅单个样本的年份）。
　　6、当前A股已出现企稳回升态势，我们认为跨年行情或徐徐展开。往后看依然存在一些潜在催化，比如1月初关注是否会有降准，海外美联储主席新人选确定对降息预期的提振。其他政策层面，关注地产后续是否会进一步加码，包括近期反内卷也有强化的迹象。此外产业层面也有较多期待，如英伟达出口H200、特斯拉机器人V3明年Q1发布，包括AI应用的产业进展等等。
　　7、当前行业关注层面来讲：今年前期主线行业在11月至今跌幅较大的有传媒、计算机、汽车（前期主要是汽零带动）、医药，关注主线在后期回归的可能性。此外我们在前期报告也提到过，常规春季躁动区间里，泛成长板块的胜率较高。进一步结合拥挤度、明年产业趋势等因素，当前春季躁动中值得关注的仍然是成长方向，建议关注目前拥挤度不高甚至处于底部、春季躁动中胜率通常不错、近两个月涨幅靠后的【AI应用（软件、游戏）、机器人、创新药、储能/电池材料】，或是当下择机布局的重要方向。
　　风险提示：全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中国宏观经济政策超预期变化；通胀显著超预期；产业进展不及预期；对政策的理解可能存在偏差；历史研究法存在局限性等。