事件：
　　12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。
　　投资要点：
　　本次会议与2024年中央经济工作会议和2025年12月中共中央政治局会议相比，一个重要变化是更加聚焦于供强需弱的结构性矛盾：其一、形势判断中首次明确提出“国内供强需弱矛盾突出”，从2024年会议中“需求不足”的描述转向明确提出“供强需弱”；其二、2024年会议强调货币供应量要与“价格总水平预期目标相匹配”，而2025年则直截了当地提出“把物价合理回升作为货币政策的重要考量”；其三、房地产将通过“因城施策控增量、去库存、优供给、鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”进入减量提质的新阶段。
　　财政、货币政策双扩延续，目标深化：2024年会议首次明确提出“提高财政赤字率”和“适度宽松的货币政策”，2025年会议在此基础上，强调“继续实施更加积极的财政政策”和“继续实施适度宽松的货币政策”。同时，明确财政政策要“保持必要的赤字和债务总规模及支出总量”，货币政策要“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量”，我们认为这意味着明年赤字率大体维持当前水平，并保留通过降准降息等工具加码的空间。此外，2025年中央经济工作会议强调将“各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估”，有利于稳定民营企业预期。
　　内需方面直接指向提振城乡居民收入，以及推动投资止跌回稳：2024年会议提出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，强调提高养老金、医保补助，发展“首发经济、银发经济、冰雪经济”等增强消费动能。2025年会议则将内需政策细化为“提振消费专项行动”和“城乡居民增收计划”，并提出“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施‘两重’项目，激发民间投资活力”等。“城乡居民增收计划”可能包括稳就业带来的工资性收入，居民金融资产保值增值的财产性收入，以及完善社会保障制度提高转移性收入等措施。“推动投资止跌回稳”可能通过适度增加中央预算内投资规模，叠加新型政策性金融工具和地方政府项债等举措，为基建投资和制造业投资企稳回升提供支撑。
　　房地产从“止跌回稳”到“控增量、去库存、优供给”：2024年会议核心表述是“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，2025年会议则是强调“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给”，表明当前政策适应了房地产供求关系的新变化，通过优化供给来达到价格的平衡。“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，将部分存量商品房转化为保障性住房不仅有利于缓解库存压力，同时能够满足改善性住房需求。
　　新质生产力、统一大市场与反内卷：2025年会议提出建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，实施新一轮重点产业链高质量发展行动，创新科技金融服务，意味着新质生产力将与区域布局深度结合。统一大市场与内卷式竞争治理方面，2024年会议提出“制定全国统一大市场建设指引”和“综合整治‘内卷式’竞争”，2025年会议则上升到“制定全国统一大市场建设条例”的层级，并再次强调“深入整治‘内卷式’竞争”。从“指引”到“条例”，意味着统一大市场建设将有更强的法律支撑。
　　民生政策更精细：2024年会议强调的是扩大就业支持计划、巩固脱贫成果、发展普惠养老，聚焦基本兜底。2025年会议在就业、教育、医疗养老、生育等方面给出更具体的解决方案，如稳岗扩容提质行动，聚焦高校毕业生、农民工、灵活就业、新就业形态群体；教育资源布局优化、扩充普通高中学位和优质本科招生；医保支付方式改革，长期护理保险制度，康复护理扩容；倡导积极婚育观，稳定出生人口规模。这与“投资于物和投资于人紧密结合”的提法呼应，表明“十五五”期间“投资人力资本”将是中长期发展方向。
　　防风险更聚焦地方政府债务：2024年会议的风险表述偏宏观，2025年会议则具体提出“积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务”，以及“优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”，表明防风险的重心进一步转向地方政府债务和平台公司，通过重组与置换方式化解风险。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期的风险、地缘政治风险加剧的风险、相关产业政策落地效果不及预期的风险、居民收入增长及财富效应释放不及预期的风险