本期地方债发行与净融资皆环比下降，下期预计地方债发行和净融资将环比上升。本期（2025.12.22-2025.12.28）地方债合计发行/净融资20.37亿元/-31.74亿元（上期为400.37亿元/281.57亿元），下期（2025.12.29-2025.12.31）预计发行/净融资260.00亿元/174.49亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为15.14年，较上期（2025.12.15-2025.12.21）的16.15年有所缩短。
　　新增专项债的发行已使用5000亿元结存限额的部分额度，本期和下期累计发行超原始额度规模达1515亿元/1660亿元。截至2025年12月26日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为96.2%和103.4%，考虑下期预计发行为96.2%和103.8%（超100%部分或来自于10月17日财政部新闻发布会提到的5000亿元结存限额，本期和下期累计发行超原始4.4万亿额度规模达1515亿元/1660亿元）。2024年累计发行进度分别为94.5%/99.8%和94.5%/99.8%，2023年累计发行进度分别为97.3%/98.1%和97.3%/98.1%。
　　 2026年一季度计划发行的地方债规模合计16809亿元。截至2025年12月26日，已有26个地区披露2026年一季度或1月计划发行的地方债规模合计16809亿元，其中披露一季度发行计划地区合计发行规模15391亿元，去年同地区同期发行为17398亿元。1）分品种来看，26Q1发行情况可能与25Q1类似，再融资债发行前置助推地方债发行放量，但再融资一般债占比相对2025年更高。2）分月份来看，与往年发行集中在2-3月不同，由于26年春节较晚（2月），2026年1月和3月计划发行规模更大。2026年1-3月各月计划发行规模分别为6925亿元、2422亿元和7462亿元，去年同地区同期发行分别为3191亿元、9480亿元和6745亿元。3）分期限来看，有披露期限数据的广西、宁波、浙江三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象。
　　本期特殊新增专项债无发行，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债也皆无发行。截至2025年12月26日，特殊新增专项债累计发行13668亿元；置换隐债特殊再融资债累计已发行20000亿元，发行进度达100%，今年额度已全部发完；2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债（或来自10月17日财政部新闻发布会提到的5000亿元结存限额）累计发行2875亿元。
　　本期地方债减国债利差10Y和30Y收窄，周度换手率环比下降。截至2025年12月26日，10年和30年地方债减国债利差分别为20.24BP和15.67BP，较2025年12月19日分别收窄2.68BP和5.81BP，分别处于2023年以来历史分位数的57.00%和56.30%。本期地方债周度换手率为0.66%，较上期的0.77%环比下降。本期云南、贵州、吉林等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平。
　　关注当前3/10/15Y地方债的性价比。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
　　风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。