近期基本面承压、资金面宽松的背景下，债市表现依然不强，或主因债市核心矛盾在于对供需期限失衡压力的担忧。展望2026年一季度，供需期限失衡压力有望阶段性缓解。叠加基本面修复节奏温和，资金面易松难紧，债券利率有望启动下行行情，或现年内低点。
　　行情支撑一：强预期弱现实。基本面仍处在强预期弱现实的状态，经济表现与金融市场收敛的可能性也给债市带来利好支撑。2025年下半年以来，伴随“反内卷”发酵和权益市场持续走强，市场对基本面改善的预期也持续抬升。但实际上，基本面表现仍然处在较低水平，有效需求不足拖累下生产端也呈现压力。从历史经验来看，以往权益市场普遍上行往往与基本面趋势性改善紧密相关，但2025年特朗普逆全球化以来，我国基本面下行压力延续，但权益市场上行动能持续较强。此外，从跨周期理念出发，政策对短期经济压力释放的容忍度或并不低。展望后续，考虑到基本面修复节奏总体温和，金融市场表现与基本面运行实际状况或走向收敛，对债市而言也相对利好。
　　行情支撑二：货币财政协同。“十五五”开局之年政策发力诉求仍强，大概率呈现财政担当主力、货币配合支持的节奏，财政发债需要较为稳定的债市环境，以符合社会综合融资成本低位运行。近年来，协同配合财政发力已经成为货币政策的重要目标。四季度以来，长债利率基本呈现区间窄幅震荡的特征，但超长债利率在机构行为驱动下调整幅度较大。展望2026年一季度，化债诉求下政府债发行节奏大概率前置，并且期限总体偏长，仍然对货币政策配合要求较高，但考虑到国债发行节奏往往二季度之后启动，一季度政府债供给压力或并不大。从宏观审慎视角出发，长债利率高位运行不利于政策协同发力。
　　行情支撑三：博弈宽松落地。2026一季度降息降准落地值得期待，并且当前长债利率政策锚估值已回到相对较高水平。参考过去几年历史经验，基本每年都保持降息降准至少一次的节奏。考虑到政策协同发力要求，货币宽松政策或作为“十五五”开门红一揽子政策组合拳的一部分出台，考虑到2026年春节在2月中旬，时间偏迟，春节前已是生产淡季，春节后两会附近可能是值得关注的第一个窗口期。与此同时，通胀显著回升仍需时日，但当前长债利率估值已经基本回到相对较高水平，也为后续利率合理下行打开了空间。
　　固收资产怎么选？中短久期信用债+长久期利率债的哑铃组合或较为占优。
　　视角1：历史经验参考。基于政策利率估值空间的角度出发，中性情景下，2026年一季度10年国债收益率有望下行10bp左右。参考历史经验，我们选取2021Q1和2023Q1这两个时期，对应的利率高点到季度末均呈现出10年国债收益率下行大约10bp左右的场景。测算结果表明，长久期利率债资产的收益表现突出，但波动和回撤相对较大，中短久期信用债的收益表现良好，并且回测和波动明显更低。
　　视角2：情景假设推演。这一部分，我们假设10年国债收益率下行10bp作为基准，其他债券资产的利率下行幅度根据历史经验进行假设。测算结果表明，长久期利率债的总收益明显占优，但是承受利率上行风险的能力相对较弱。中短久期信用债的总收益较好，并且静态收益对应的安全垫相对较厚，风险承受能力较好。
　　但综合来看，无论降息降准落地与否，资金宽松仍是2026年确定性最大的因素。与此同时，当前债券市场杠杆率并不高，或意味着中短久期信用债的套息杠杆策略可在较长时期作为债市策略的重要组成部分。
　　风险提示：宏观调控力度、金融监管、市场风险偏好、海外环境变化超预期。