回顾：美国暂缓芯片关税；俄乌和谈。
　　未来一周：地缘冲突；美国内政及关税。
　　上周时政回顾：
　　1）美国暂缓对华芯片加征关税18个月。1）此次美国推迟对华芯片加征关税，主要是试图稳定短期中美关系、管控摩擦幅度。2）在科技竞争领域，美国的战略目的没有发生变化，但策略上可能将实行更加精准的管制。此次美国推迟对华芯片加征关税，结合近期美国政府放宽对华芯片出口政策，我们认为这不意味着美国在科技竞争上的战略目的发生变化（即维持美国科技霸权和竞争优势），而是在试图维系一般贸易的同时，施行更加精准的管控政策，而非全面围堵（因为这可能引起反效果）。3）关注美国国内政治对大国关系可能的干扰。
　　2）俄乌和谈：边打边谈持续，领土等关键敏感问题仍待协商。领土方面，目前乌方可能的方案包括：维持现状，“和平计划”签署之日的部队部署线将被事实上承认为接触线，并由国际部队进行监督；在顿巴斯地区建立潜在的“自由经济区”。安全保障上，乌克兰或以不加入北约承诺（但要加入欧盟），换取类似于《北大西洋公约》第五条集体防御条款，以美国提供情报和信息支持、乌克兰军队为第一道防线、欧洲联合军队为第二道防线的安全保障体系。但俄方立场在这两个问题上始终坚定，且再次施加军事打击威胁，乌方将承受更大的压力。短期关注美俄乌三方协商进展，以及后续美俄互动。
　　未来一周关注：
　　1）地缘冲突-俄乌：关注美俄乌各方就和平协议的博弈修改；关注美俄就俄乌、核议题互动。地缘冲突-中东：关注下周美以领导人会晤，关注加沙和平谈判后续落实和第二阶段谈判，关注冲突再起可能性；关注伊朗核谈判可能性。地缘冲突-美洲：关注美国与委内瑞拉冲突，特朗普政府或持续企图加强对西半球控制。其他地缘紧张。关注地缘对油价影响。
　　2）美国关税：关注关税合法性议题司法进展；关注美国与印度、巴西等国后续谈判；美国关税政策持续聚焦于战略安全产业。美国内政：选举年即将开启，国内政治博弈持续。
　　风险提示：美国政策变化超预期；国际关系变化超预期。