本期投资提示：
　　券商：本周申万券商II指数收涨1.58%，跑输沪深300指数0.37pct。1）料证券行业12月业绩环比正增，投资收益率改善。经纪：2025年12月至今（截至12月26日，下同）A股市场日均股票成交额1.84万亿元/环比-5%，但由于12月交易日数环比+3天，因此总股票成交额预计超过11月。两融：2025年12月25日，融资融券余额2.5万亿元/环比+3%。投行：2025年12月至今，股权融资规模508.4亿元/环比+72%（股权融资=IPO+定增+优先股+配股）。其中IPO发行15单/环比+5单，募资190.8亿元/环比-7%（主因11月摩尔线程-U发行募资80亿元）；再融资发行14单/环比+6单，募资317亿元/环比+247%；2025年12月至今，债承规模1.02万亿/环比-37%。自营：2025年12月至今，权益市场一改10-11月颓势，沪深300指数+2.88%，科创50+1.41%，创业板指+6.27%，中证全债（净）-0.08%。2）关注国际业务发展机遇。收入端：12月25日，人民币对美元汇率中间价报7.0358元，创2024年9月末以来中间价升值最高点，年初至今大幅上调826bps。人民币升值带来跨境投资北向业务机遇，关注券商跨境客需业务的发展；成本端：美联储降息对中资券商国际子公司境外融资成本的压降影响。2024年9月启动降息周期以来，美联储已6次降息，今年年内实施3次降息。中资券商国际子公司扩表一般依赖于母公司增资、自身主体发债。当前美国联邦基金利率依然处于历史较高位置，预计明年降息空间较大，关注美联储降息给中资券商国际子公司带来扩表机遇。3）ETF加速发展，规模突破6万亿元。根据Wind，截至12月26日，国内ETF规模首次突破6万亿元，达到6.03万亿元。其中股票型依然是半壁江山，规模达到3.85万亿元，占比达到63.8%；跨境ETF、债券型ETF、商品型ETF、货币型ETF的最新规模依次为9389亿元、8046亿元、2568亿元、1791亿元，分别占ETF总规模的16%、13%、4%和3%。从管理人角度看，华夏基金依然遥遥领先，ETF管理规模达到9601亿元，较上年末+46%；易方达基金排名第二，ETF管理规模8881亿元，较上年末+48%；华泰柏瑞排名第三，ETF管理规模为6283亿元，较上年末+34%。
　　保险：本周申万保险II指数收涨2.97%，跑赢沪深300指数1.02pct。财政部、税务总局明确IFRS17切换后企业所得税的处理方式。上市保险公司已于2023年1月1日同步落地IFRS9及IFRS17；如无特殊原因，非上市公司应于2026年1月1日全面落地新准则，新准则下的税务处理方式亟待进一步完善。12月26日，财政部、税务总局发布《关于保险合同准则转换有关企业所得税处理事项的公告》（简称“《公告》”），明确新会计准则下的所得税处理方式。具体来看：1）IFRS17首次执行年度为2025年及之前的企业，在计算缴纳企业所得税时，统一自2026年起以IFRS17为基础，按照企业所得税现行规定作纳税调整并计算缴纳企业所得税。2）对于2026年度及以后年度为首次执行年度的企业，在计算缴纳企业所得税时，自首次执行年度起以《保险合同准则》为基础，按照企业所得税现行规定作纳税调整并计算缴纳企业所得税。受新准则分期分批落地影响，上市公司虽于2023年落地新准则，但2023年以来的所得税缴纳方式仍以原准则口径计量，所得税计量差异曾在单一季度对部分险企归母净利润表现造成较大影响。在2026年新准则即将全面落地的大背景下，《公告》进一步完善所得税的计量机制，有助于进一步提升险企利润表现的可预期性。
　　投资分析意见：券商（观点延续26年投资策略）：当前时点，券商板块处于基本面与估值错配阶段，且考虑前期资金面压制已经边际消退，从布局明年上半年角度看，我们建议关注券商板块自身的贝塔属性，后续催化包括因明年1月的业绩快报等。我们推荐3条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河。保险（观点延续26年投资策略）：我们看好保险行业的系统性价值重估机会，持续推荐中国人寿（H)、中国平安（A/H）、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平。港股金融/多元金融荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。