投资建议：1、白酒：2025年充分释放风险，2026年有望迎“供给先行、需求渐进“双改善，当下动销、价盘、报表三重底部，短期元春动销环比改善正向催化，中期维度动销、价盘、报表有望相继修复，配置短期基于供给角度，中期基于格局与分红，建议配置：1）供给出清或边际改善：泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒等；2）中长期龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘等。2、大众品：欧盟反补贴推动深加工国产替代，关注春节备货食品催化，优先关注成长股、后续切换复苏：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：伊利股份、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、立高食品等；2）成长主线布局零食、饮料及α个股：东鹏饮料、农夫山泉、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股。
　　白酒：龙头积极优化供给，动销静待元春修复。近日古井贡酒召开全球经销商大会，强调2025年在深度调整中守住了基本盘：一是持续优化产品结构，核心支柱年份原浆系列保持坚挺；二是创新推出轻度古20、新版老瓷贡、第八代古井贡等新品，开辟新增长空间；三是创意创建“轻养社”，营造消费新场景；四是深化厂商一体化，实施暖商行动，推出保值销售、“三个赚钱”等策略。同时古井定调2026年为“奋进穿越年”：一是战略聚焦，深耕主业；二是坚守品质，践行“三品工程”；三是市场创新，构建立体化格局；其中明确提出要加快电商及国际化布局，着力打造“古井轻养社”，将保健品纳入战略范畴，寻求与大药厂、名牌龙头企业强强联合，重磅推出“古井神力酒”；四是管理革命，释放内生动力。近期茅台、五粮液等龙头相继在供给端积极出牌强化产品体系构建、渠道营销和价盘管控，如茅台价盘在控量挺价政策下批价明显回升、近日临近旺季稍显回落，静待旺季度过压力测试。我们认为，2025年行业充分释放风险，2026年有望迎来“供给先行、需求渐进”双改善，短期展望元春行业动销环比修复，中长期有望迎来逐步改善，龙头配置价值凸显。
　　啤酒饮料：全球啤酒销量同比增长，香飘飘设泰国孙公司。1）啤酒板块：2024年全球啤酒消费量约为19412万千升，同比增长0.5%，这是啤酒消费量连续第四年同比增长。消费量排名第一的中国（下降3.7%）和第二位的美国（下降0.5%）出现下降，排名第三的巴西、第四的墨西哥、第五的俄罗斯增长1.1%至9.0%。啤酒板块当前正处于淡季，继续建议重点关注量价表现、十五五规划、宏观消费政策等。2）饮料板块：香飘飘全资子公司香飘飘四川与新加坡孙公司分别以自有资金出资10%和90%，在泰国设立孙公司YONGMIGUOFOODS (THAILAND)，投资建设泰国液体即饮饮料生产基地，总投资额3800万美元（约2.68亿元人民币），以进一步完善公司境外战略布局，推动海外业务发展进程。饮料行业竞争激烈、淡季持续推出新品，布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。
　　食品：欧盟反补贴推动深加工国产替代，春节备货带动26Q1食品机会。2025年12月22日，商务部公布对欧盟进口相关乳制品反补贴调查初裁，12月23日起对原产于欧盟的奶酪、稀奶油等乳制品实施临时反补贴保证金措施，在原有8-15%关税基础上，额外征收21.9-42.7%的反补贴保证金。根据中国奶业贸易月报，2025年1-11月欧盟在中国进口奶酪中占比14.5%、稀奶油中占比28.2%，当前对欧盟征收反补贴税保证金，有望推动乳制品深加工业务向国内转移，从需求端增加原奶消耗，推动原奶供需稳定。12月19日小象超市首家线下门店在北京万柳开业，500平米门店覆盖了水果蔬菜熟食、零食饮料、日常百货区，自有品牌占比30-40%，小象超市的开业标志着美团正式完善“小象超市+快乐猴”双品牌零售布局，实现线上线下一体化零售闭环。即将进入岁末年初之时，零食乳制品也即将进入春节备货阶段，春节错期有望带动26Q1食品实现亮眼增长，我们认为从成长角度出发，寻找边际催化清晰的有友、西麦、新乳业等标的。立高食品看好政策红利+渠道上新+销售旺季带来多重催化，一方面近日欧盟进口乳制品反补贴政策落地，利好国产替代加速，立高作为国产稀奶油赛道龙头有望尽享市场扩容红利；另一方面4季度步入烘焙行业销售旺季，山姆等商超和新零售渠道有望持续带来稳定增量，渠道红利持续释放。
　　风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。