现状：白酒行业的冬天
　　白酒板块遇冷，据Wind，2016年以来中国白酒总产量持续下降，头部酒企也面临批价下滑压力。我们复盘行业格局恶化的原因，一个重要问题在于参与者无法停止扩产能、抢份额的脚步，更深层次方面，我们认为有如下原因：1.竞争参与者的“囚徒困境”。2.业绩和市值方面的压力。3.地方经济的压力。4.渠道生态积弊良久，难以短期解决。
　　劲酒案例：已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏
　　据劲牌总裁王楠波在酒博会的发言，今年劲酒增长预计超过20%，劲牌整体增长维持双位数。在白酒行业整体明显承压的当下，劲牌何以有如此表现？我们总结经验如下：
　　1.产品端：差异化、个性化、小瓶化、年轻化，适配自饮等消费场景
　　2.渠道端：制定了理性务实，长期主义的渠道政策
　　经销商友好：坚持全渠道全顺价，推行“倒金字塔”分利。全渠道顺价、理性务实的长期主义，能大幅减少批价混乱。顺价、不做促销返费，表面看似乎削弱了酒企对渠道的控制力，但根源上反而有助于建立更加健康的渠道生态。
　　终端友好：重新定义终端，立下“四不准”规定。这些接地气、脚踏实地的要求，很大程度上避免追求短期业绩、过度压货，有利于企业渠道端长期生态健康。此外，公司还实行了滞销或临期产品的无条件召回制度，能给予渠道端充足信心，让渠道敢于打款、拿货，在销售不畅的时候也更愿意与公司沟通，显著减少甩货、窜货等扰乱价盘的行为。
　　3.品牌端：话题性、年轻化、个性化破圈
　　劲酒突破了传统白酒的消费客群，结合其少量（小瓶包装）、低度、养生概念等特点，满足当下年轻人工作劳累、朋克养生、追求悦己型消费等需求，在小红书等青年社区实现话题性火爆。
　　4.市场环境：消费者更加理性，悦己消费取代悦人消费
　　Z世代的消费习惯，就是下一代消费品的行业方向。据《Z世代消费报告》，Z世代（1997年至2012年出生的人）是有史以来人数最多且首批真正全球化的一代，占世界人口的25%（20亿）；其中，中国的Z世代占中国人口的19%（约2.6亿）。把握Z世代的消费风潮，相当于把握消费行业的明天。劲酒把握“悦己”、“定制化”等属性，与Z世代需求高度契合。
　　展望：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春
　　历史的大潮奔涌向前，从来不会为挫折和失败者停留须臾。白酒作为有着悠久历史的行业，经历过辉煌春光，也见证了至暗时刻。万物皆周期，我们相信，当下行业极低的估值、批价倒挂大面积存在、“行业悲观论”此起彼伏的时刻，在白酒行业漫长历史中也将成为薄薄的一页并轻轻翻过。随黄沙沉沦，还是逐浪花前行、抵达下一个彼岸，是每个白酒行业从业者、投资人都在面临的问题。没有永远上涨的股票，但永远有穿越周期的伟大公司。在万物肃杀的严冬过后，马上就是春意复苏的早春。不在秋日里播种，也不在春天里收获，顺应节气和周期是农民千百年来总结的经验教训。白酒行业最好的投资机会是十年前，其次或许就在当下。
　　投资建议
　　当前食品饮料行业估值分位数处于历史低位。尽管社零数据、消费者信心、白酒批价等市场数据仍偏冷，但经过长期调整，板块估值对悲观预期的定价相对充分。随着市场风格切换，消费板块的投资机会逐步显现，建议关注基本面压力释放后的底部回暖机遇与估值修复潜力。消费变革下，既要关注品类、渠道、消费场景的创新机会，又要关注传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会。建议关注三条主线：一是需求稳定、抗风险能力强的行业龙头；二是积极布局新产品、新渠道、新场景，抢占高增长赛道的企业，重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业；三是成长性与业绩确定性较高，且经过调整后估值合理偏低的部分大众品行业细分板块龙头。综上，维持行业“买入”评级，在白酒板块建议关注贵州茅台、山西汾酒。
　　风险提示
　　政策落地不及预期；宏观经济恢复不及预期；CPI回升不持续；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。