近期，贵州茅台召开各省区经销商联谊会，针对产品、渠道及最新的经销商政策展开讨论。
　　本次会议主要内容包括：
　　1）所有茅台产品本月停止投放：2025年12月内，贵州茅台将停止向经销商投放所有茅台产品（预付款已完成），直至2026年1月1日，并在适当时候恢复。近期茅台批价持续疲软，直接冲击经销商盈利与现金流。我们认为，此举主要系公司短期为经销商减负，避免因年底资金叠加批价波动等因素而抛售，稳住渠道基本盘。
　　2）明年或削减非标产品销售配额：2026年，贵州茅台计划大幅削减非标产品配额，从源头减少使经销渠道利润缩减的产品供应。具体还指向了四类产品：茅台15年、1升装飞天茅台、生肖茅台配额将大幅削减，彩釉珍品茅台可能会完全停止供应。非标品占经销商部分预付款，而非标产品大多出现批价倒挂情况，成为影响经销商盈亏的主要因素。本次配额削减从源头解决了经销商的资金压力，中长期来看，公司将通过供需关系重塑扭转价格倒挂困局。
　　3）非标产品进行“定价+分销”双改革：依据配额削减后的市场反馈重新核定出厂价，让价格更贴合实际；同时将分销模式从当前的“批发商模式”转向“代理商模式”。或将计划精品茅台出厂价下调，同时大幅增加2026年销量配额，并配套强力市场推广。精品茅台将承接高端消费需求，成为渠道利润健康的非标大单品，填补彩釉珍品等停供产品留下的市场空白，完成产品结构的优化重构。
　　4）产品聚焦，价格带清晰：2026年或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，分别锚定600元+、1500元+、2000元+价格带。
　　头部酒企坚持量价平衡，重视经销商利益，主动帮助减缓渠道压力。在茅台2025年第一次临时股东大会上，公司提出当下白酒行业随面临深度调整期，公司将科学统筹好短期与长期发展。不会“唯指标论”，不会违背市场规律强压指标，更不会损害投资者、渠道商和消费者的权益。据酒业家调研，近期飞天茅台批价在全国范围内两日间上涨超100元，并带动销售持续火爆。同时五粮液近期也发出补贴政策，在1019元/瓶打款价不变的基础上，给予打款折扣119元/瓶，即开票价为900元/瓶。此举将有利于为渠道减负，与经销商携手跨越周期。
　　投资建议：我们认为白酒行业正处于周期调整的深化期，结构性机会重于板块性机会。作为顺周期代表性板块，与宏观经济恢复预期高度相关，行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显，估值及情绪底部关注中长期发展韧性。建议关注以下主线：
　　1）在宏观经济换挡期下，有强大品牌力支撑的头部名酒【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】【山西汾酒】；
　　2）区域龙头聚焦大本营市场+维护核心产品根基，有望在需求回暖下延续势能【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】【金徽酒】；
　　3）本轮调整中主动纾压，报表端率先出清【舍得酒业】【洋河股份】4）产品及销售渠道创新发展的【珍酒李渡】【酒鬼酒】
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。