【本周专题】
　　Lululemon发布FY2025Q3季报，公司营收增长7%。近期Lululemon披露截至2025年11月2日的FY2025Q3季报，根据公司披露FY2025Q3营收同比增长7%至26亿美元，其中美洲业务营收同比下降2%，国际业务营收同比增长33%。毛利同比增长2%至14亿美元，毛利率同比下降2.9pcts至55.6%，毛利率的下降主要系关税提高、降价促销等因素。经营利润同比下降11%至4.4亿美元，经营利润率同比降低3.5pcts至17%。根据公司披露，Q3的经营表现超出公司预期，主要原因系国际业务快速增长所致，现公司预计FY2025营收增长4%（FY2024为53周，FY2025为52周，若以相同的52周口径来看，FY2025营收预计增长5%~6%）。
　　分地区看：
　　1.美洲：Q3美国以及加拿大销售表现符合预期，新品驱动增长。FY2025Q3美洲业务营收同比下降2%，其中美国业务营收同比下降3%，加拿大营收同比下降1%，符合公司预期。从产品角度来看，期内公司继续推进技术创新，受跑步和训练品类驱动，功能性产品实现增长，同时消费者对于高性能外套也有良好反馈，销售增长强劲的双位数。展望FY2025，公司预计美洲业务营收同比下降1%~持平（货币中性基础上，按照可比的52周计算），其中预计美国业务营收同比下降2%~下降1%，加拿大业务营收持平左右。
　　2.国际市场：FY2025Q3中国大陆营收同比增长46%，表现优异。期内国际业务营收同比增长33%，其中中国大陆业务营收增长46%（货币中性基础上增长47%），表现优异。展望FY2025，此前公司预计中国大陆营收增长20%~25%（货币中性基础上，按照可比的52周计算），目前公司预计中国大陆业务营收增速或将处于甚至高于该区间的上限。
　　【本周观点】
　　运动鞋服板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2025年消费环境波动，我们判断运动鞋服板块整体表现或仍优于鞋服大盘，同时标的公司库存管理能力卓越，长期赛道增长性强。推荐运动鞋服板块优质标的【安踏体育、李宁】，当前股价对应2026年PE为14/18倍；推荐具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为14倍；关注【特步国际、361度】。
　　服饰制造2026年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。目前行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长，推荐估值具备性价比、核心客户趋势向好的【申洲国际】，对应2026年PE为11倍；推荐【华利集团】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望逐步环比修复，对应2026年PE为16倍；关注伟星股份、开润股份、晶苑国际。
　　品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。推荐旺季进行时、全年业绩有望稳健增长、估值具备提升空间的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2026PE为13倍；推荐经营稳健的【海澜之家】，当前股价对应2026年PE为12倍；推荐【罗莱生活】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，期待美国家具业务后续经营改善，当前股价对应2026年PE为14倍。
　　黄金珠宝2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的。面对金价的波动，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2026年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE为16倍，潮宏基当前股价对应2026年PE为21倍。
　　【近期报告】
　　滔搏：Q3销售仍有波动，关注品牌伙伴去库和上新节奏。滔搏发布季度经营公告，FY2026Q3（2025年9-11月）公司全渠道销售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比下降高单位数，直营门店毛销售面积环比/同比-1.3%/-13.4%。展望FY2026，我们预计公司归母净利润或有下降，中长期关注Nike库存去化以及新品销售表现。我们判断目前消费环境整体仍较为波动，从而对公司终端销售造成负面压力，基于前三季度的经营表现，我们预计公司FY2026收入下降7%，归母净利润下降4%左右。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。