大行科工为折叠自行车龙头，深耕折叠车40载，全球销量市占率第一。韩德玮先生（博士）1982年在美国创立大行品牌，被誉为“现代折叠自行车之父”，1998年第四代折叠车研发成功，中国广东基地落成，正式进军中国市场。公司海内外享有盛誉，早在2000年，大行品牌获吉尼斯世界纪录，2010年起多次荣获设计大奖。2024年在中国内地市场份额分别为26.3%（按销量）和36.5%（按零售额），在全球范围内销售额/销售量分别位居第二/第一。2025年公司在港交所上市。
　　折叠自行车占比有望继续提升，和传统自行车比产品具有明显差异性：能够轻松存放在汽车行李箱、公共交通工具和办公室等狭小空间，解决市区通勤；具有休闲和玩乐属性，有望对传统公路大轮车进行替代。供给端看，轻量化材料的进步、紧密的折叠机能和坚固的设计助力，技术不断提升带动产品力提升。
　　市场规模快速扩容，2029年行业规模预计400亿元以上：1）零售量角度：全球折叠自行车行业的零售量由2019年的200万辆增至2024年的370万辆，2019年至2024年的复合年增长率为14%，预计将于2029年达到520万辆。2）零售额角度：全球市场规模由2019年的人民币90亿元增至2024年的人民币231亿元，预计将于2029年达到人民币407亿元，2024年至2029年的复合年增长率为12%。
　　产业趋势：电助力化E-bike、中国品牌崛起。1）欧洲政府补贴、税收抵免及完善的自行车道路网络，让E-bike成为居民出行体验的主要交通工具之一：例如德国政府鼓励企业采购电助力货运车，提供补贴25%，最高每辆车3500欧元。我们预计第一梯队国家（德国/荷比卢等）渗透率达到50%，预计2030年欧洲整体渗透率将超过50%。2）中国折叠自行车品牌在全球市场崛起，有望依靠国内供应链的强大优势，实现从制造-品牌的弯道超车。参与品牌方面，捷安特和Cube卡位高端定位，国内新兴E-bike企业Tenways\ADO等集中在中端市场，
　　强研发、重技术铸就公司的核心护城河。创始人韩博士在行业内久负盛名，1973年2月在美国南加州大学获得物理博士学位。在踏入折叠自行车行业前，韩博士专注于激光的研发，入行后在自行车制造业拥有40多年业务管理经验，铸就公司浓厚的研发文化。
　　公司专利数量行业领先，参与制定多项行业标准。在折叠车行业三大核心技术：折叠机能、速度&平稳、轻量化，公司均深入布局，技术行业领先。尤其在快车道（马甲线+超级下管）技术上成为行业旗帜，公司专有‘马甲线’技术于2016年首次推出，透过加装下梁及可调节拉索提高结构强度，将单梁前架结构转化为三角前架结构，同时维持最理想的重量及小巧的体积。
　　基于强劲技术，公司打造爆款产品能力强。以公司代表性产品P8为例（营收占比估计30%左右），公司“快车道”技术为P8机械美学加码，实现媲美大组公路车的强悍性能；2025年轻量化车型P10上市后，吸引女性用户群体，打造成为第二大明星单品。
　　对标折叠车明星公司小步（Brompton），质价比平替打开市场。小步三折叠自行车最早在英国伦敦诞生于1975年，目前在国内起步定价在1.15万元，高端车定价近3万元，大行产品售价为小步的1/3左右。截止2024年小步销售收入1.23亿英镑，折合人民币11亿元。
　　复盘英国折叠自行车品牌Brompton，高奢定位+极致工艺+社交属性奠定江湖地位。公司1975年成立以后主打纯手工制作，定位小而美，其每名焊工需培训18个月以上，车架刻有工匠签名，稀缺性强。其P、T两个系列采用钛钢/钛合金，产品保证折叠性能的同时更加轻便。此外被视为“自行车界的爱马仕”，兼具实用性和社交属性。2024Brompton销售收入1.23亿英镑，销量8.5万辆，单价1432英镑。
　　大行科工渠道&营销加码：1）线下渠道稳打稳扎，提升品牌曝光度。公司2023-2024年大行专卖店数量翻倍，从105家增至232家；近年线上快速起量，线上直销收入由2022年的人民币1400万元增至2024年的1亿元，占收入20%以上。2）营销方面，通过赛事活动、媒体种草提升大行品牌影响力，除传统营销策略外采用独特的共享360项目进一步扩大品牌力。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年收入分别同比+60%、+50%、+40%，保持较快增长；预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.9/1.4/2.1亿元，当前股价对应PE分别为12/8/5倍，考虑到公司业绩未来3年复合增速50%以上，估值处于低位，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、新品研发不及预期影响、关税不确定性影响