京东健康是京东集团旗下专注于医疗健康业务子公司，构建“零售药房+在线医疗服务”双轮驱动业务模式，为用户提供“医+检+诊+药”服务闭环，成为中国收入规模最大的医药健康零售渠道。
　　搭建“医+药”双轮驱动业务模式，经营业绩快速增长。公司是目前国内规模最大的线上B2C零售药店，背靠母公司京东集团，搭建了强大的供应链优势和用户基础，过去5年销售收入由194亿元增长至582亿元，CAGR为31.5%，净利润（NON-GAAP）由7.5亿元增长至47.9亿元，CAGR达到59.0%。
　　从行业看，凭借价格、产品丰富度和信息透明等优势、药品线上化趋势明显。一方面在大的处方外流背景下，中国院外药品市场蓬勃发展；另一方面，线上药店占院外药品市场份额由2020年5.6%提升至2024年13.2%，B2C和O2O模式的价格优势和丰富的可选择性被年轻一代青睐，在线下实体药店表现承压背景下，我们看到B2C和O2O药店仍然维持了较快的增长。
　　零售药房：自营+在线平台+即时零售全渠道布局。线上市占率第一，2024年收入488亿元，同比增长6.9%，年度活跃用户数量达到1.84亿。1）自营B2C业务：借助京东集团覆盖全国的配送基础设施网络快速响应，巩固“新特药全网首发第一站”优势，拓展产品供给；2）在线平台：接入第三方商家数量超15万家，增加平台长尾商品供给；3）O2O业务：覆盖全国超20万家药店，借助京东供应链优势可实现最快9分钟送药上门。
　　互联网医疗服务：构建“医+检+诊+药”服务闭环。提供线上线下的一体化健康服务，包括7*24小时的在线问诊、处方续签、慢性病管理、家庭医生和消费医疗健康服务等。京东互联网医院打造了皮肤、精神心理、中医、肿瘤和男科五大专科体系能够实现医生24小时在线，平均30秒接诊；截至2025H1，入驻京东健康平台护士数量超1.2万名，服务项目也拓展至7大类64项。
　　发布大模型“京医千询”，赋能多个应用场景。2023年，京东健康首次对外发布行业内领先的基于健康知识图谱和健康大数据构建的医疗大模型“京医千询”，并在随后发布“AI京医”、智能助手“康康”和“京东卓医等面向不同应用场景的AI产品。
　　盈利预测与投资建议。我们看好线上药品零售市场发展，以及公司供应链和产品优势，AI有望为公司带来新增长点。预计2025-2027年将实现净利润48.4/58.0/67.8亿元，yoy+16.3%/19.9%/16.8%，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、竞争加剧、供应商风险、AI应用风险等。