公司游戏优质储备丰富，PVE射击新作《逆战：未来》正式定档26年1月13日上线，《洛克王国》IP新作《洛克王国：世界》定档26年3月26日正式上线，还有《王者荣耀世界》（王者荣耀IP开放世界游戏）、《粒粒的小人国》（模拟经营游戏，全球达成500万预约）、《异人之下》（改编自国漫IP的3D格斗竞技游戏）等
　　长线运营效果显著，优质游戏产品储备丰富。公司国内游戏中，24年9月上线的《三角洲行动》表现亮眼，SensorTower数据显示其11月全球移动端收入环比增长12%，11月13日更新赛季「阿萨拉」后游戏日流水创新高，连续两日登顶全球手游畅销榜。《王者荣耀》，《和平精英》等长青游戏及《无畏契约》手游收入实现增长，Sensor Tower 11月中国App Store手游收入排行榜中《王者荣耀》《三角洲行动》位居前2，《金铲铲之战》升至第3名。后续储备来看，PVE射击新作《逆战：未来》正式定档26年1月13日上线，《洛克王国》IP新作《洛克王国：世界》定档26年3月26日正式上线，还有《王者荣耀世界》（王者荣耀IP开放世界游戏）、《粒粒的小人国》（模拟经营游戏，全球达成500万预约）、《异人之下》（改编自国漫IP的3D格斗竞技游戏）等优质储备。
　　核心业务表现稳健，AI驱动广告部门效率提升。三季度公司广告业务同比增长21%，主要来自广告曝光量提升，得益于用户参与度，广告加载率提升，以及AI驱动的广告投放效果优化带来eCPM增长。公司近期推出AI智能投放产品矩阵“腾讯广告AIM+”，由“场景化产品”、“单点能力产品”和底层“AI决策”构成，旨在全方位提升广告投放的效能与效率。目前通过腾讯广告AIM+，广告主平均每万元投放费用，对应所需的操作次数下降了80%，减少大量的人工成本。以途游游戏为例，通过腾讯广告AIM+，其广告基建数量与消耗规模实现数倍增长，新素材测试周期缩短50%–70%。
　　 AI领域投入加速，赋能主业应用空间广阔。公司持续在AI领域加大投入并取得获益：1）微信方面，AI功能进一步丰富，元宝使用范围持续提升，加入如"公众号，视频号、QQ音乐、腾讯视频评论区@元宝"等功能，上线公众号智能分身，积极布局微信内AI智能体；2）游戏方面，AI赋能内容制作、虚拟队友及广告营销等功能，旗下VISVISE团队解决方案已应用于近100个游戏项目，包括《和平精英》《王者荣耀》《PUBGMobile》《金铲铲之战》《英雄联盟手游》等，AI全流程3D动画管线技术应用使生产效率提升8倍以上。3）广告方面，进一步加大AI在微信小店商品推荐，投放系统等方面的应用，推出智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+；4）基础大模型方面，混元大模型复杂推理能力进一步提升，图像生成模型在LMArena排名中获得第一。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司主营业务稳健，核心游戏业务表现亮眼，AI赋能下广告等各业务条线效益显著提升，微信小店升级下电商生态也逐步完善，云业务有望逐步起量，同时高毛利业务占比上升有望持续支撑公司利润率改善。我们持续看好公司社交流量优势下各项AI相关业务推进，叠加股份回购下股东回报可期。我们预期2025-2027年公司营收有望达到7535、8325、9077亿元，经调整归母净利润2602、2936、3254亿元，对应PE分别为20.3、18.0、16.2x，维持“强烈推荐”评级
　　风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、云计算行业竞争激烈等