投资要点：
　　行业景气度见底回升，迈入上行周期临界点。经过2023-2024年持续的供需修复，航空业已处于景气周期的重要转折点。下半年国内机票价格由跌转涨，国际航线持续高增，整体市场景气度显著回升，为行业上行奠定基础。
　　供给端受限，运力增速维持低位。贸易摩擦导致波音飞机交付中国航司进度缓慢，同时普惠PW1100G发动机的粉末冶金缺陷问题导致空客A320neo机队停场检修，有效运力投放受到挤压，航空业供给端预计将持续保持紧平衡态。
　　需求侧韧性强劲，国际航线表现亮眼。整体出行需求保持较强韧性，国内旅客量稳步增长，而多批次免签政策的实施，以及全球经济的逐步回暖，共同驱动2025年1-10月国际航线旅客量实现23.2%的累计同比增长，成为拉动需求增长的核心引擎。
　　成本端改善与政策利好叠加，盈利能力有望提升。国际油价中枢预计下行，为航空公司提供了坚实的成本支撑。此外，民航局“整治内卷式竞争”的明确表态及《航空客运自律公约》的发布，有望遏制恶意低价竞争，促进票价收益回归合理水平。
　　中长期多重利好支撑，驱动“量价齐升”。入境游促进政策的持续深化、文化和旅游与民航业融合发展行动方案的推进，以及春秋假试点政策在全国多地的实质性落地，有望进一步激发旅游消费潜力，填补传统淡季谷底，进而拉动国内及国际航空需求的“量价齐升”。
　　投资策略：展望2026年，行业供需紧平衡态势有望持续，超高的客座率有望向票价有效传导，叠加油价中枢下行、政策支持等积极因素，航司将正式迈入利润上行周期，旺季票价弹性值得期待。继续推荐中国国航、中国东航、南方航空三大航空集团，以及春秋航空、吉祥航空等优质民营航司，并建议关注专注于支线市场的华夏航空。
　　风险提示：1）汇率大幅波动。2）油价大幅波动。3）宏观经济增长失速。4）空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。