昭衍新药：国内药物非临床安全性评价服务龙头企业
　　公司成立于1995年，是中国最早从事安评的民营CRO，经过30年发展成为龙头。公司拥有符合国际规范的质量管理体系（CNAS/ILAC-MRA认证），具备NMPA、FDA、OECD、MFDS、PMDAGLP资质和国际AAALAC认证资质，可以满足全球药品注册要求。公司拥有超2500人的专业技术团队，在北京/苏州/重庆/广州/上海/梧州/南宁/云南/加州/波士顿设有子公司。
　　非临床安全性评价行业概览
　　安评行业需求与创新药研发投入景气度趋势高度相关。2022年前，安评行业需求高景气，行业市场规模从2018年21.2亿元快速增长至2022年103.8亿元。2022年以来，安评行业需求由热转冷，行业市场规模进入平台期。全球安评市场呈现寡头垄断趋势，中国安评市场竞争格局相对更分散，但市场集中度在持续提升。
　　昭衍新药：迎来国内安评需求恢复和自身稀缺猴场资源赋能弹性双击
　　当前时点行业需求或显著恢复。当前，中国创新药企业账面资金正在变得更加充裕，资金来源在变得多元，每个资金来源渠道基本趋势向上，中国创新药研发景气度或渐趋改善，安评环节或显著受益。公司业绩底部相对明确，订单已现拐点，2025年以来单季度新签订单金额环比持续增长，同比增长环比持续提速。在手订单也呈现逐季度提升趋势。
　　公司拥有优质稀缺实验猴资源赋能。食蟹猴已成为安评非啮齿动物中最重要的选择。食蟹猴繁殖周期长，产出率低，供给曲线平缓。2021年前后猴价高企，猴场留种意愿低，繁育母猴逐年老化，行业生育率持续下降。2024年，实验猴供需趋于紧平衡，实验猴价格相对稳定，而当前，实验猴供给端不断下降，需求端企稳回升以及新技术如小核酸、CAR-T等大多也需要使用实验猴带来的结构化占比提升，实验猴供需缺口或正不断拉大，猴价也开始呈现上升趋势。而从东南亚进口猴资源或许短期难以弥补当前实验猴供给紧张态势。公司拥有实验猴战略资源，且猴群质量高。一方面，公司猴场每年出栏一定数量实验猴，实验猴养殖成本较低，每年能贡献一定利润基本盘；另一方面，国内实验猴供给愈发紧张，掌握优质实验猴资源可能有更强话语权，或带来拿单率提升，甚至享受服务费溢价，尤其是在当前中国创新药BD出海大浪潮、国内药企对于管线推进速度/实验猴质量要求更高这一背景下。
　　离岸外包有望成为公司未来成长重点。公司持续加强美国BD团队建设。在Biomere和昭衍加州，公司加强BD团队建设和市场推广力度，借助Biomere品牌和声誉，提升公司在美国及海外影响力，同时依托国内实验猴优势和人力成本优势，承接离岸外包订单，分享全球药物非临床安全性评价大市场，2024年公司离岸外包订单金额同比增长约60%。
　　风险提示
　　1、国内非临床安全性评价行业需求恢复不及预期。
　　2、国内非临床安全性评价行业竞争加剧。
　　3、实验猴进出口政策变化风险。
　　4、类器官等新技术迭代风险。