昭衍新药作为国内安评CRO行业龙头，具有全面的GLP资质和战略级实验猴资源储备，海外拓展打造增长新引擎。实验猴在供给端受限+需求端旺盛影响下后续有望涨价，公司有望受益。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　实验猴供需不匹配，驱动猴价回暖趋势
　　供给端：刚性收缩，实验猴价格经触底后回暖。前期商品猴价格高昂，猴场“有猴就卖”导致存量猴老龄化加剧（8岁以上繁殖母猴占比由2020年底的56.8%增至2023年的80%），繁殖率下降。从增量补充来看，2020年实验猴进出口全面暂停，虽于2022年5月放开，但进口量仍受严格限制，叠加繁育周期较长，难以补充供给缺口。
　　需求端：药物研发需求改善，生物药研发用猴更多。自去年底至今，我们看到两个临床前CRO国内需求改善的信号：1）2024年底开始，部分上游企业感受到国内药企需求及订单有所好转，作为前置指标，我们认为其回暖大致在6-12个月传导到临床前CRO；2）Q2国内投融资总金额同比略有下降、环比微增。此外，近年大分子药商业价值突出、研发热情高涨，70%-80%以上大分子药需要用猴做临床前试验，而小分子药仅20%-30%。
　　海外市场拓展开启新增长引擎：公司具有前瞻性和国际化视野，是国内首批通过美国FDAGLP检查的药物临床前研究服务机构。2019年收购美国Biomere公司，加快公司国际化战略布局，近几年积极推动“离岸外包”业务，成效显著，海外订单毛利率更高，有望持续拉升公司整体盈利水平。
　　收购猴场，打通产业链上下游，拓展商业价值边界：公司2018年宣布建设梧州实验动物基地，2022年收购猴场（云南英茂100%股权、广西玮美100%股权）。公司推进产业链一体化战略，有助于解决实验猴资源稀缺性痛点，保障自身业务稳定性；同时自繁自用降低成本，提升盈利能力。
　　投资建议：我们看好昭衍新药作为国内安评CRO企业龙头，国内需求稳步复苏，离岸外包业务持续推进打造第二增长曲线，同时公司收购猴场打造产业链一体化，有望受益于后续实验猴涨价增厚利润。我们预计公司2025-2027年实现收入20/22/25亿元，归母净利润3.5/5.5/5.7亿元，H股对应PE40/26/24倍，A股对应PE 54/35/33倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：市场需求波动、市场竞争加剧、实验猴价格下降、实验猴进出口政策变动等风险。