2022年收入与盈利均将快速增长
　　公司发布盈利预增公告，预计2022年全年收入将同比增加36.2%~56.2%至约20.7~23.7亿元人民币（下同），股东净利润将同比增加81.5%~101.5%至10.1~11.2亿元。总体来看收入基本符合我们原先预期，股东净利润超预期的主因是疫情导致实验猴价格上升生物资产公允值增加。公司预计2022年全年生物资产公允值收益为约3亿元，如剔除公允值收益影响，核心业务盈利基本符合我们原先预期，预计将同比增长78.6%至约7.7亿元。
　　公司在手订单充足，收入将持续快速增长
　　虽然国内2022年四季度遭受疫情影响，但是盈利预增公告表明四季度单季收入将同比增长19.6%~65.5%，表明公司在疫情期间仍然保持高效生产。我们维持原先收入预测，预计2021-24E收入CAGR将高达34.4%，基于：1）公司在手订单快速增长：前三季度新增订单金额同比增长45%至30亿元，已经超越2021年全年的28亿元的水平。公司的新增订单多数在1~2年兑现，因此新增订单的快速增加能确保业绩能见度。2）公司合同负债快速增长：合同负债为CXO企业收入的重要先行指标，公司截止9月底的合同负债同比增长56.2%至15.2亿元。
　　目标价上调至52.35港元，给予“增持”评级
　　我们将2022年股东净利润预测上调19.7%，以反应生物资产公允值增加的影响，但是近两年由于疫情等原因实验猴价格已大幅上升，未来持续大幅上升的可能性不高，因此不调整2023-24E股东净利润预测。如剔除生物资产公允值收益影响，预计2022-24E核心净利润分别为7.7亿元、8.2亿元、9.7亿元，2021-24ECAGR为31.0%，将保持快速增长。我们仍然按照28.0倍2023EPER定价，但是调整人民币汇率假设，目标价从48.70港元上调至52.35港元，较目前股价有10.9%上升空间，评级从“买入”调整为“增持”。
　　风险提示：（一）全球新冠疫情反复可能对公司及客户带来影响；（二）动物实验模型价格涨幅如超预期可能影响业绩；（三）海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期。

研究报告全文：昭衍新药2023年1月17日香港股市医药更新报告昭衍新药6127HK评级增持2022年收入与核心盈利将维持快速增长目标价5235港元股票资料更新至2023年1月16日2022年收入与盈利均将快速增长现价4720港元公司发布盈利预增公告预计2022年全年收入将同比增加362562至约207237亿总市值3813725百万港元元人民币下同股东净利润将同比增加8151015至101112亿元总体来看收流通股比例H股8483入基本符合我们原先预期股东净利润超预期的主因是疫情导致实验猴价格上升生物资已发行总股本8500百万股产公允值增加公司预计2022年全年生物资产公允值收益为约3亿元如剔除公允值收52周价格区间238-59964港元益影响核心业务盈利基本符合我们原先预期预计将同比增长786至约77亿元3个月日均成交额3143百万港元公司在手订单充足收入将持续快速增长主要股东冯氏家族占3434虽然国内2022年四季度遭受疫情影响但是盈利预增公告表明四季度单季收入将同比增长196655表明公司在疫情期间仍然保持高效生产我们维持原先收入预测预计2021-24E收入CAGR将高达344基于1公司在手订单快速增长前三季度新增订股价走势图单金额同比增长45至30亿元已经超越2021年全年的28亿元的水平公司的新增订港元百万股800080单多数在12年兑现因此新增订单的快速增加能确保业绩能见度2公司合同负债快速增长合同负债为CXO企业收入的重要先行指标公司截止9月底的合同负债同比增600060长562至152亿元400040目标价上调至5235港元给予增持评级我们将2022年股东净利润预测上调197以反应生物资产公允值增加的影响但是近200020两年由于疫情等原因实验猴价格已大幅上升未来持续大幅上升的可能性不高因此不00000调整2023-24E股东净利润预测如剔除生物资产公允值收益影响预计2022-24E核心净21-7-224-9-2219-10-223-12-2217-1-23利润分别为77亿元82亿元97亿元2021-24ECAGR为310将保持快速增长成交量右轴股价恒生指数我们仍然按照280倍2023EPER定价但是调整人民币汇率假设目标价从4870港元上来源彭博中泰国际研究部调至5235港元较目前股价有109上升空间评级从买入调整为增持风险提示一全球新冠疫情反复可能对公司及客户带来影响二动物实验模型相关报告价格涨幅如超预期可能影响业绩三海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期2022-11-1昭衍新药6127HK第三季度收入与核心业务盈利略逊预期主要财务数据百万人民币估值更新至月日116分析师202020212022E2023E2024E施佳丽ScarlettShi总收入10761517223130653680增长率68341047137420185223591854股东净利润3135571072844972Scarlettshiztsccomhk增长率666781923-213152每股盈利人民币098150206162186市盈率倍415272198253219每股股息人民币030037062040057股息率073091153098139每股净资产人民币3221883211522102449市净率倍1268217193185167来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码15昭衍新药2023年1月17日图表1财务摘要年结12月31日人民币百万元202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E损益表现金流量表收入10761517223130653680税前利润35964212499791127非临床研究服务10531483218030013602折旧及摊销83101137194266临床研究服务2131475872营运资金变动5298116361316销售实验模型24456已付利息44333服务成本525781113015401847已付税款3342179138159毛利551736110115241833其他27119219109156其他收益及亏损净额32113357117115经营业务现金净额4386858747861711生物资产公允值收益55125300200购入物业厂房及设备141220558766920销售及营销开支1316233137其他11018481946310一般及行政开支211264399514643投资活动现金净额25120692504763910研发开支514884115138净新增借款44223经营溢利36264612539821131股息分派5595137325208财务成本44333发行H股所得款项05319000应占联营公司溢利00000其他170000除税前溢利35964212499791127融资活动现金净额505290135322205所得税4786179138159汇率变动之影响净额961000年期内溢利3125561070841969现金增加净额12838451765300596股东净利润3135571072844972年初现金177305415023852085非控股权益11233年末现金3054150238520852681EBIT36264612529821131EBITDA445747138911761397重要指标增长率资产负债表收入683410471374201存货91106179210257毛利675336497384203应收账款91116180222260股东净利润666781923213152现金30941542389208926856921439180221611871盈利能力其他流动资产11835814455046835073毛利率512485494497498物业厂房及设备646815124918362504净利润率291368480275264无形资产及商誉188179212321162101EBIT利润率336426561320307其他非流动资产1561728178117881796EBITDA利润率414493623384380非流动资产9902723515457406401总资产21738537970410422114746054111114156其他贸易应付款项短期借款35578净负债率净现金净现金净现金净现金净现金其他流动负债7111156140517841907有效税率131133144141141流动负债7741214152219042071ROAE302133141103110215679ROAA1671041188489长期借款其他非流动负债155173150129104存货周转率天488461461461461非流动负债177178156136113应收帐周转率天313236228228228总负债9511393167820392184应付帐周转率天328266266266266股东权益12237136802083809291非控股权益18630总权益122271448026838392902844145237820752668净现金负债来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码25昭衍新药2023年1月17日历史建议和目标价昭衍新药6127HK股价表现及评级时间表HKD100806040200来源彭博中泰国际研究部日期前收市价评级变动目标价12021-9-28HK10800买入首次覆盖HK1314822021-10-31HK10070买入HK1300032022-2-10HK5800买入HK1285842022-4-4HK6750买入HK1307552022-9-1HK4200买入HK530062022-11-1HK2545买入HK487072023-1-17HK4720增持HK5235来源彭博中泰国际研究部公司10股送4股红股于2022年7月28日除净此日期后报告收市价及目标价反映送股事宜请阅读最后一页的重要声明页码35昭衍新药2023年1月17日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码45昭衍新药2023年1月17日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码55