2023年上半年主营业务收入与核心业务盈利略逊预期
　　公司公布2023年上半年盈利预告，预计营业收入将同比增加25.3%~35.3%至约9.7~10.5亿元人民币（下同）。由于二季度实验猴市场价下跌导致公司将录得约1.8~1.9亿元生物资产公允值亏损（去年同期为1.3亿公允值收益），因此股东净利润将同比下跌70.4%~80.4%至7276.6万~1.1亿元。如剔除生物资产公允值收益影响，上半年核心业务盈利同比增加10.4%~12.5%至2.5亿~3.0亿元，收入与核心业务盈利增速略逊预期。
　　实验猴市场价突然下降反映临床试验外包服务需求短期忧虑
　　公司上半年生物资产公允值亏损的主因是二季度实验猴市场价突然转跌，国家采购中心4月17日招标公告显示，食蟹猴中标价格从去年的18~19万下降到17万元/只，我们预计原因包括：1）疫情舒缓后实验猴供不应求的情况改善；2）目前部分中小型药企融资困难导致临床试验外包需求下滑。中国医药管理协会发布的《2022年医药工业经济运行情况》表明，2022年前三季度生物医药领域（包含医疗器械）融资总额同比下降38%，很多研发型生物科技公司因为融资变难压缩研发投入。我们预计上述医药行业经营情况2023年内仍会持续，2023年公司新签订单增速将下滑。由于公司在收到订单后通常需要1~2年完成，订单增速下滑或对2023年下半年及2024~25年收入造成不利影响。
　　下调2023-25E收入与盈利预测
　　综合以上情况，我们将2023-25E收入预测分别下调6.8%、3.6%、2.5%。2023E股东净利润预测下调33.9%至5.6亿元，反映生物资产公允值亏损的影响。国务院近日出台政策支持中小企业融资，长远看优质新药需求将增加，而且政府也会持续鼓励新药研发，因此预计2024年后医药行业经营和药企融资环境均会改善，临床试验需求也将回升。如临床试验需求回升，实验猴需求也将回暖，市场价再持续大幅下跌可能性不高。我们将2024- 25E股东净利润预测分别下调2.1%、2.4%，反映收入预测下调。
　　目标价调整至22.10港元，给予“中性”评级
　　考虑到盈利预测的下调与公司早前10送4股方案已于2023年6月20日除净，我们将目标价从49.65港元调整至22.10港元，对应16倍2024EPER（过去1年历史均值为16.5倍），评级从“买入”调整为“中性”。
　　风险提示：（一）如客户削减研发开支可能影响收入；（二）动物实验模型价格涨幅如超预期可能影响业绩；（三）海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期。