核心观点
　　展望2026年，我们认为美国新经济向上、旧经济稳定，就业供需两弱、但读数不会显著上行，通胀粘性依旧但向上有顶。对于货币政策节奏，我们认为美联储上半年降息2次，下半年新主席还是要逐渐回归到客观独立性，而且越向中期选举靠拢、特朗普也要注重民众对通胀的怨言。美国十年国债收益率受通胀和降息节奏制约，预计全年在3.8%-4.2%宽幅震荡，债券收益率曲线趋陡，中短端利差的交易机会更大。此外，美国需求较强，我国外需有保障，只是还是通过“绕道”和“出海”加以保证。
　　美国经济：新经济向上，旧经济稳定。预计2026年美国实际GDP增速约为2%，整体呈“V型”前高后低态势。经济格局依旧有所分化：一方面，AI产业链与电力设施投资代表的新经济有望在2026年持续支撑经济增速，另一方面，受累于负债高企的居民消费则处于增长乏力。“大而美法案”的落地与AI军备竞赛将继续支撑经济。
　　劳动力市场：无就业扩张趋势延续，供需两弱使得流动性显著降低。需求端，因经济前景不明及关税抑制使得制造业与其他服务业用工收缩，医疗教育两大传统引擎动能放缓。供给端，特朗普政府的移民政策导致净移民数量锐减，叠加长期失业者退出劳动力市场，供给侧显著承压。这种双弱格局使得劳动力市场流动性降至低位，失业率预计维持在4.5%左右的稳态，需关注AI在短期内可能产生的替代效应。
　　通胀情况：粘性犹存但向上有顶，关税效应持续渗透。预计全年核心通胀中枢在2.8%。关税对核心商品价格的推升作用持续存在，并将在2026年上半年进一步向居民部门传导。然而，住房项价格稳中有降，石油市场供过于求以及食品价格支撑有限，使得通胀虽然顽固但难破上方顶。节奏上，核心通胀二季度见顶后回落，呈现倒V型。
　　货币政策：预计降息周期延续，2026年政策利率或降至3%-3.25%区间，有望在上半年实现。当前“高通胀”与“弱就业”并存的“类滞胀”环境极大压缩了政策操作空间，且美联储独立性正向单纯的“工具独立”转变。虽然3%+已接近中性利率合意区间，但鉴于劳动力市场疲软风险较高，美联储可能在当前指引基础上多降一次息。要注重新任主席逐渐向独立性回归、以及中期选举对降息节奏的制约。
　　风险场景：其一，“大而美法案”带来制造业更广泛的复苏，经济高增，工资温和上行助推通胀上行，就业恢复进程可能超预期，全年或降息0-1次；其二，企业实践AI替代人工取得显著进展，劳动力市场更快恶化，进一步抑制居民消费需求，通胀降温超预期，全年或降息3次以上；其三，地缘风险恶化，全球供应链再受干扰，通胀上行且经济增速受抑制，全年或降息0-1次。
　　风险提示：历史规律未必代表未来、宏观环境超预期、货币政策超预期