事件：12月17日财政部公布2025年1-11月财政收支情况。1-11月，全国一般公共预算收入同比增长0.8%，全国一般公共预算支出同比增长1.4%。全国政府性基金预算收入同比下降4.9%，全国政府性基金预算支出同比增长13.7%。
　　地方政府财政收支持续承压：11月财政收支当月同比多数较前值出现积极的边际变化：一般公共预算支出、政府性基金收入同比降幅收窄，政府性基金支出同比转正。但土地出让收入同比依旧明显负增、社会保障和就业支出同比持续负增且降幅扩大。
　　第一本账方面，收入端，一般公共预算收入同比小幅回落，中央对全国一般公共预算收入同比转为拖累，税收收入因出口韧性、征管趋严等因素维持正增。非税收入因高基数，同比持续负增。支出端，社会保障和就业支出同比已经连续两月处于负增区间，意味着地方收入增长可能受制，致使财力较难兼顾所有优先支付项目。背后驱动主要在于土地出让收入的收缩。
　　第二本账方面，土地出让收入的拖累依旧明显，但地方政府专项债的提速发行进行了一定程度的对冲，因此政府性基金收支同比相比上月均出现不同程度的回升。
　　11月土地财政向民生刚性支出的传导效应持续显现：11月土地出让收入影响地方财力、进而传导至民生刚性支出的链条依然清晰，也对应着财政政策兜牢基层“三保”底线的诉求。
　　向后看，预计财政延续积极基调，但扩张力度保持克制。2025年12月中央经济工作会议指出，“要继续实施更加积极的财政政策”，“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，“多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”。一方面保持对经济的支持，另一方面又考虑资金的使用效率及财政持续性，避免过度扩张。明年增量财政政策不宜过高估计，支出结构上，“投资于人”将是重点发力方向。
　　风险提示：增量政策不及预期；房地产景气度企稳进度不及预期；政策效果不及预期。