固定收益短期制约因素突出，当前经济或仍承压——利率周报：11月经济数据与财政收支数据相继披露，当前经济或仍持续承压。我们认为经济运行核心矛盾仍聚焦于“旧动能调整拖累与新动能成长并存”，消费与投资的短期压力与财政收支的低增长态势相互呼应。从经济运行基本面看，需求端或仍承压。消费与投资双引擎若持续乏力，可能直接影响四季度经济增速预期，预计同比增速将较三季度有所放缓。短期制约因素尤为突出：房地产市场仍在筑底阶段，居民消费短期仍可能保持谨慎态度。2025年1-11月财政收支情况显示，财政运行呈现“收入低增、支出中央地方分化”的特征。当前经济与财政的运行态势，与2025年中央经济工作会议的政策部署形成精准呼应。会议强化内需主导作用、突出企业创新主体地位，并新增“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述，为后续政策发力指明了方向。明年经济或呈现弱修复态势，财政收支平衡压力或将持续。2026年债市行情可能好于预期。当前，我们建议重点关注5Y银行资本债及超长利率债的配置价值。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。
　　固定收益利差低位走扩，品种表现分化——信用分析周报：本周AAA电气设备行业信用利差较上周大幅压缩，其余不同行业不同评级的信用利差较上周均有不同程度走扩。城投债方面，本周10Y以上城投信用利差小幅压缩1BP，其余不同期限的城投信用利差较上周均走扩3BP。产业债方面，本周产业信用利差大多延续走扩态势，且短端较长端明显走扩。银行资本债方面，本周银行二永债1Y以内利差短端小幅走扩，10Y以上长端利差小幅压缩。2026年的信用债不同品种间应当如何配置？我们认为，对于城投债：一方面，短久期（2Y以内）下沉城投债在化债政策支撑下信用风险可控，建议可作底仓以获取稳健的票息收益；另一方面，建议选择优质城投主体并适度拉长久期（3-5Y），尤其是已具备一定市场化自主经营能力的优质转型主体，当前市场定价仍存在一定分歧，可考虑择优参与，以增厚投资组合收益。对于产业债：其一，从主体层级维度，优质央国企产业债信用背书强、拉久期仍有一定溢价，建议以优质央国企适当拉久期打底仓，以获取稳健的票息收益。其二，从所属行业维度，建议关注存在边际改善的行业或领域的修复机会。对于二永债：其一，把握流动性较好（建议优选3-5YAAA-）二永债的波段交易机会；其二，建议关注经济发达地区、化债进度靠前地区的优质城商行、农商行二永债机会。
　　风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。
　　公用环保2026年能源工作会议召开，北美AI缺电持续演绎——大能源行业2025年第51周周报：电力：2026年全国能源工作会议召开，多省“十五五”能源建设方向明确。会议明确2026年全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上。我们预期“十五五”期间新增新能源规模或许不会低于“十四五”。预计大基地新能源外送消纳、新能源消费以及电力市场营商环境，将成为“十五五”重点工作方向。多省发布“十五五”能源规划建议，新能源消纳成发展重点。天然气：11月产量同比增长5.7%，进口量同比增长10.7%。城燃公司成本端全面优化，有望促进下游需求回暖；低价海外气源释放，关注具备低价长协资源和成本优势的天然气产业链一体化标的。电力设备：2026年能源工作会议召开，多年来首提提升供电质量。我们认为十五五期间配电网投资有望重新成为电网投资重点，关注配电网设备投资机会。储能：海内外大储景气度加速，国内大储11月装机环比、同比大幅增长，储能EPC招标创新高。户储方面：户储补贴加码。大储景气度持续，有竞争壁垒和品牌渠道的优质公司值得重视。AIDC：三季度北美数据中心规划容量增长45GW，AI缺电持续演绎。
　　风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，煤价涨幅超预期，储能政策或规划出台不及预期，项目落地不及预期，电网政策落地不及预期。
　　传媒重视“犒赏经济”新模式拉动内需、扩大消费——传媒互联网行业周报：“犒赏经济”新型消费模式在年轻群体中兴起并迅速发展，成为拉动内需、扩大消费的新引擎。学习时报指出“犒赏经济”是指消费者在面对工作生活压力或特定的心理需求时，通过购买价格在承受范围内的非必需品或体验服务，以获取即时性愉悦感、自我确认感和心理疗愈的一种经济活动。其与“口红经济”在本质上截然不同，具备更强的主动性和分化特征，更多是为了实现自我关爱和心理建设，消费者决策逻辑发生重要转变。“犒赏经济”蓬勃发展重塑消费端的行为模式，也对供给侧提出更高要求，能够有效推动产业结构转型升级、激发市场活力，从而拉动内需：1）促进产业创新升级，通过IP打造等方式提升产品的附加值；2）催生“情绪+”跨界融合新业态；3）激活文化消费内生动力。我们建议以更长期思路理解IP和相关衍生产品的价值，关注具备优质IP创造、优质产品生产和运营的公司。
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