固定收益中央经济工作会议定调26年经济工作——利率周报：中央经济工作会议中宏观政策新增“增强政策前瞻性针对性协同性”的实施路径，新增“加大逆周期和跨周期调节力度”表述，删除2024年的“稳住楼市股市”表述。财政政策方面，2025年要继续“实施更加积极的财政政策”、“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。货币政策上，2025年要继续“实施适度宽松的货币政策”，降准降息方面表述从2024的“适时降准降息”变成“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，同时强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。2025年中央经济工作会议重点任务表述在多个领域有明显变化：内需领域升级为“内需主导，建设强大国内市场”；科技创新新增教育科技人才一体化方案和服务业扩能提质行动，强化人工智能发展与企业创新主体地位；改革新增“反内卷”竞争；民生更强调解决大学生和农民工就业问题，新增积极婚育观倡导；房地产表述由“持续用力推动止跌回稳”调整为“着力稳定房地产市场”。当前，我们建议重点关注5Y银行资本债及超长利率债的配置价值。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。
　　固定收益中长久期城投债性价比提升——信用分析周报：本周信用热点事件：（1）万科展期债项“22万科MTN004”的三项展期议案均未获通过；（2）中央经济工作会议首提“重视解决地方财政困难”；（3）支持符合条件的企业发行绿色债券和转型债券。从城投债利差的历史分位来看，3Y以内短端城投利差已从低位的不足5%分位调整至8%及以上，5Y以上城投利差已调整至50%分位及以上，经过近几周的连续调整后已初具性价比。对于城投债而言，短久期城投下沉策略仍是获取票息收益的稳健选择，但超买状态下的短久期城投债性价比已较为有限，建议选择优质城投主体并适度拉长久期，尤其是已具备一定市场化自主经营能力的优质转型主体，当前市场定价仍存在一定分歧，可考虑择优参与，以增厚投资组合收益。此外，3YAA+产业债信用利差目前均调整至73BP及以上，5YAA+二永债信用利差目前均在65BP及以上，建议适当关注以上结构性机会。
　　风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。
　　北交所中央经济工作会议明确推动全面绿色转型，关注北交所绿电产业链标的——北交所科技成长产业跟踪第五十五期：中央经济工作会议明确坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。截至2025年9月底，全国可再生能源装机达到21.98亿千瓦，同比增长27.2%，约占我国电力总装机的59.1%。IEA报告显示，2024年全球能源投资首次超过3万亿美元，其中2万亿美元用于清洁能源技术和基础设施建设，已接近化石燃料投资的两倍。中国已成为全球最大的可再生能源单一市场，这证明了发展中国家走绿色低碳道路的可行性。我们梳理后发现北交所中涵盖26家绿电产业重点企业，包括凯大催化、利通科技等。本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值+1.70%。
　　风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险
　　公用环保BEST项目招投标密集公示关注核聚变供应链发展——大能源行业2025年第50周周报：2025年四季度以来，核聚变领域国内重点项目——合肥BEST项目招标规模放量明显：2025Q4至今单季度招标规模达到约26.2亿元，较2025Q3招标规模约6.2亿元、2025Q2中标规模0.52亿元、2025Q1中标规模2.63亿元等数据明显放量。招标类型方面，低温系统、磁体电源、ECRH回旋管、超导线等招标规模占据较大比重。随着本周（12月8日-12日）聚变新能发布11月多项较大规模招标项目中标候选人公示，资本市场对核聚变关注度进一步上升。我们认为，在2027年建成这一目标下，当前合肥BEST项目正逐渐迎来招投标及建设加速阶段，后续招标规模有望进一步放大。随着中标结果发布，核聚变供应链产业图谱有望更加清晰，价值量占比高、或新进入核聚变供应链的企业有望获得市场对其核聚变相关业务的合理定价。
　　风险提示：核聚变项目招采节奏低于预期，企业中标结果不及预期。
　　金属新材料供给收缩叠加12月长单价上调，推动钨价再创历史新高——小金属双周报：稀土：供需相对平衡，氧化镨钕震荡反弹。钼：钢招需求放量但铁厂倒挂明显，钼价震荡运行。钨：供给收缩叠加长单价格上调，钨价创历史新高。供给端，钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧为主。需求端，国内需求基本保持稳定，刚需采购为主，PCB刀具需求景气。近期，国内钨主流企业上调12月上半月长单价格，提振市场看涨情绪。锡：宏观叠加供给持续扰动，锡价走强。供给端，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力。锑：出口修复预期增强，锑价或底部反转。
　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动