固定收益年末债市行情可期——利率周报：经济下行压力可能上升，未来政策利率下调的可能性较高。央行行长在人民日报发表的署名文章表示“要把握好货币政策的力度、时机和节奏，更加注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币条件与支持经济潜在增长和物价基本稳定的要求相匹配，提升金融支持经济结构调整和高质量发展的适配性和精准性。”10月物价指数有所修复，CPI同比重回正区间，PPI同比下跌幅度有所缩小，经济增长压力仍大，投资、消费同比增速下滑明显，政策利率下调的可能性较高。2018年以来，12月份债市做多的胜率高。我们继续明确看多债市。10Y以内政府债券看银行自营，30Y看险资配置及交易盘，5Y资本债看债基，3Y以下信用债看银行理财。从国内基本面看，国内经济数据承压，房价进一步下跌，当前短端利率过高，政策利率下调的必要性显著上升。从外部环境来看，美联储降息周期开启，年内还可能再降息25BP。当前，长债收益率来到年内高点，内外双重作用下，做多的胜率较高。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。
　　公用环保SAF政策履约倒计时，未来半年价格易涨难跌——大能源行业2025年第49周周报：环保：2025年是欧洲国家开始强制要求添加SAF比例的首年，当年需求主要来源于欧盟和英国。英国1-10月履约占比70%，预计11-12月份履约需求维持高位。在供给端，由于欧洲HVO产品盈利水平较高，欧洲SAF产能释放程度有限，导致全年SAF供需偏紧，推高SAF价格。展望2026年，HVO需求和供给或将进一步高涨，为SAF价格维持高位奠定基础。未来十年需求持续增加，供给释放有限，预计远期将存在明显缺口。建议关注SAF生产企业，尤其是今年获得白名单出口的企业，建议关注海新能科、嘉澳环保、卓越新能；随着下游产能持续扩张，上游原料油需求预计将同步增长，建议关注山高环能、朗坤科技。
　　风险提示：政策推进不及预期，项目落地不及预期，需求增长不及预期
　　北交所灵心巧手与蓝点触控均完成超亿元融资，关注北交所人形机器人产业链标的——北交所科技成长产业跟踪第五十四期：近日，灵心巧手（北京）科技有限公司正式完成数亿元人民币A+轮融资；蓝点触控宣布完成C轮超亿元人民币融资。政策引导方面，我国相关部门正围绕强化政策牵引、加快技术攻关、推动成果应用等开展系统谋划，下一步，将建立健全具身智能行业准入和退出机制。产业端：六维力传感器可以测量一个物体在空间中的所有可能运动，包括平移和旋转，已成为人形机器人实现实时精准力控的关键。随着人形机器人在工业制造领域应用成熟，叠加六维力传感器价格降低，其渗透率有望进一步提升。北交所中涵盖13家人形机器人产业链企业，重点公司包括：开特股份、鼎智科技等。本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值-0.22%。
　　风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。
　　机械/建材建筑集智股份(300553.SZ)点评：股权激励发布，权重倾向核心骨干，彰显“新动能”发展决心：2025年12月5日，公司发布2025年限制性股票激励计划（草案）。本次股权激励首次授予对象共计13人，特别值得一提的是，其中俞金球、俞俊强、葛明、谢轩四名高管获授的限制性股票数量占授予限制性股票总数的比例仅为19%，剩余9名核心骨干成员的占比为61%，平均每人占比6.8%，激励权重高于高管，充分彰显了此次激励的目的和决心。近年来，公司立足技术研发优势求新求变，积极向深海谛听、航空航天、机器人等领域开拓发展，上述业务均处于从0到1或者从1到N的关键时期，在这个阶段将公司核心人员利益和公司发展挂钩具有实际意义。高端国产替代和谛听业务再迎突破，未来放量可期。
　　风险提示：深海经济发展不及预期、技术研发不及预期、市场拓展进度不及预期