投资要点：
　　固定收益
　　25Q3理财的基金投资有何变化？——银行理财资产配置专题分析：25Q3理财规模较25Q2有所上升。银行理财25Q3对公募基金配置环比下降。债基仍是银行理财配置公募基金的主要基金类型，25Q3银行理财主要减配债券型基金，增配国际/QDII基金、股票型基金和另类投资基金。从债基细分来看，25Q3银行理财主要增配二级债基、中长期纯债基金和可转债基金，减配短期纯债基金。从股票及混合基金来看，2025Q3银行理财主要增配被动指数型股票基金。25Q3固收类理财增配二级债基、中长期纯债型基金和可转换债券型基金。2025Q3理财前十大持仓TOP10公募基金公司规模占比环比下降，行业竞争加剧。根据理财产品前十大持仓测算，25Q3理财配置公募基金中TOP10基金管理人的规模占比为37.9%，分别为：富国基金、海富通基金、易方达基金、汇添富基金、博时基金、广发基金、景顺长城基金、平安基金、华夏基金和嘉实基金。
　　风险提示：经济或企稳复苏，引发债市调整；理财行业监管政策调整的风险；第三方提供的数据或存在数据错误，导致测算的规模及占比或与实际情况存在差异。
　　房地产
　　住建部推进城市更新，广东构建房地产发展新模式——房地产行业周报：本周上证指数下跌3.9%、房地产（申万）下跌5.8%。新房：本周42个重点城市新房合计成交185万平米，环比上升6.5%。二手房：本周21个重点城市二手房合计成交200万平米，环比下降1.2%。行业新闻：宏观层面，住建部召开全国城市更新工作推进会，强调城市更新是推动城市高质量发展的综合性、系统性战略行动，同时住建部建筑节能与科技司副司长张雁也强调把城市更新摆在更突出位置，系统推进好房子、好小区、好社区、好城区“四好”建设；财政部提前下达2026年部分中央财政城镇保障性安居工程补助566亿元，改善民生与稳定经济。在因城施策方面，上海市房地产经纪行业协会发出倡议，加强房地产经纪行业自律、维护房地产市场秩序；广东省积极主动构建房地产发展新模式；成都允许存量自持租赁房转为普通商品房并上市交易。公积金政策方面，北京修订商品房销售合同示范文本，禁止开发商限制公积金贷款。
　　风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期
　　机械/建材建筑
　　“高切低”，积极关注低位基建和地产链——建筑装饰行业周报：本周市场整体走弱，上证指数下跌3.9%，创业板指下跌6.15%。我们判断，本轮调整可能受到美国降息预期延后、美股高位波动加剧以及地缘政治不确定性升温等多重因素扰动。我们认为，随着年末临近，市场或出现一定的“高切低”倾向：一方面，科技板块年内涨幅显著，资金存在阶段性获利了结的可能；另一方面，10月固投数据整体偏弱，广义基建固投单月同比下滑12.11%，房地产投资仍处下行区间，稳增长政策的重要性进一步凸显。在此背景下，具备逆周期属性且估值位于低位的建筑链条板块在当前市场环境下或更具配置吸引力。我们建议关注以下方向：1）估值处于阶段性低位、分红稳定的基建央企；2）“十五五”规划有望加快重大工程布局，重点关注在西南、西北等区域具备项目落地优势的区域性施工企业；3）地产链中装饰板块出清较早，存续企业经营质量相对稳健、现金流状况良好，或有望受益于政策改善；4）“建筑+”方向。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。
　　机械/建材建筑
　　中央经济工作会议将近，产业链配置性价比提升——建筑材料行业周报：近期涨幅较大的科技板块情绪回落，同时地产政策面预期提升，考虑地产链下行压力加大、中央经济工作会议将近、年末基金“高低切”需求三者共振，产业链配置性价比有所上行。我们认为，水泥板块不止受益于需求侧逻辑，也是反内卷（当前时点类似于2015年供给侧改革伊始）较为确定的受益方向，若超产政策严格执行，理论上熟料实际产能有望减少至16亿吨（去化幅度超30%），产能利用率预计将达到75%（上一轮周期高点2019年产能利用率约76%），考虑水泥行业的天然格局优势及协同经验，我们认为是当前建材首选方向。岁末年初，珍惜低估值标的，重视筹码结构优势，继续推荐环球新材国际（H股）。我们认为，当下低估值优筹码结构的标的预计将在年末兑现相对收益。珠光颜料行业因兼具高成长性、低价格敏感性以及深品牌护城河，是稀缺的“强消费属性”赛道，天然具备高估值要素（近年来行业保持双位数增长且年年提价）。此前国内企业受制于高端品牌门槛难以突破，主要聚焦于中端市场，成长优势未能体现。环球新材2023年收购韩国CQV，今年收购德国默克（SUSONITY，行业排名第一），一跃成为行业龙头，并借此进入了高端市场，打开成长天花板，当前市场一致性业绩预期或存在低估，值得重视。
　　风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期