机械/建材建筑行业阶段承压，关注四季度资金与开工节奏——25年建筑三季报综述：营收与盈利阶段承压，四季度有望回暖。25Q1-3毛利率短暂承压，现金流边际改善。板块分化明显，钢结构逆势增长。央企订单稳健增长，支撑板块基本盘。2025Q1-3九大建筑央企营收和归母净利润分别占申万建筑板块的83.45%和83.99%，继续主导行业表现。剔除央企后，板块营收降幅扩大至-12.37%，但归母净利润降幅收窄至-5.48%，显示央企对营收形成支撑，但盈利承压更重。估值方面，央企整体仍处低位区间，龙头2025年PE约5倍、PB不足0.5倍，具备较高安全边际，盈利修复有望带动估值回升。
　　风险提示：基建资金投放节奏不及预期；海外业务执行与地缘政治风险；资金回款与信用风险加剧。
　　非银OSL集团(00863.HK)首次覆盖：新业务不断开拓的数字资产交易和支付综合平台。货币政策转向、全球监管框架明朗化及机构资金入场带来数字资产行业较好的发展机会，OSL是资本市场较为稀缺的标的。OSL正加速从单一交易平台向综合化数字资产金融基础设施提供商转型，形成四大优势和未来业务驱动力：1）支付业务崛起，OSLPay与BizPay或将成为收入新引擎并与交易业务协同；2）交易费率优势明显；3）全球合规网络成型，通过自主申请和并购已取得中国香港、日本、澳洲、欧盟、百慕大等多地牌照，并计划进一步拓展至中东与印尼；4）合规、安全与流动性三位一体，在香港率先取得VATP牌照直连银行体系，并连接50余家全球流动性提供商，全面夯实机构服务壁垒。
　　风险提示。跨市场选取可比公司风险、加密货币市场波动风险、宏观经济风险