固定收益10月外贸不及预期，物价有所修复——利率周报：10月外贸不及预期，物价有所修复，Q4经济下行压力可能上升。Q3经济数据同比增长整体较Q1和Q2放缓，固投累计同比负增长，传统投资经济驱动模式或将难以为继。当前经济运行中，消费与出口两端或承压：一方面，居民消费意愿仍显低迷，10月物价修复仍缓，折射出国内经济修复动能偏弱；另一方面，24年Q4出口数据表现较好，今年Q4出口同比增速或面临压力，10月外贸同比数据较9月大幅下滑，不及预期，但10月30日中美取消芬太尼关税、延长对等关税暂停期等或对11、12月外贸有一定支撑。美联储降息周期开启，中美利差倒挂明显缓解，银行计息负债成本率稳步下行，政策利率进一步下调的条件或已初步具备。国债收益率多数上行；11月7日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约4.4年/2.1年，较上周（10月31日）分别+0.01/-0.1年左右。当前，我们继续看多债市。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。
　　固定收益11月信用债行情或仍可保持乐观——信用分析周报：本周除AA+有色金属行业信用利差较上周小幅走扩外，其余不同行业不同评级的信用利差均有不同程度压缩。城投债方面，本周3-5Y城投信用利差大幅压缩8BP，其余各期限的城投信用利差压缩幅度在3-5BP范围内。产业债方面，本周除少部分期限和评级的产业信用利差小幅走扩外，大多期限和评级的产业信用利差有不同程度压缩。银行资本债方面，本周除5YAAA-、AA+银行永续债信用利差分别走扩5BP、4BP外，其余不同期限和评级的二永债信用利差均在2BP以内小幅波动。10月信用债流畅上涨，但市场担忧信用债行情的过快演绎是否已包含超涨的部分，对此我们认为11月的信用策略仍可保持相对乐观，原因有三点：其一，中长端信用债的历史分位数目前仍处于年初以来的较高水平，尤其是5Y二永债还有下行空间（5YAA+城投债、5YAAA-银行二级资本债、5YAAA-产业债、5YAAA-银行永续债的收益率分别为年初以来的61.2%、81.8%、64.2%、75.0%分位）；其二，国债买卖重启、资金利率整体保持宽松，叠加权益市场近期调整带来的市场风险偏好回落，信用债阶段性的上涨行情预计仍有延续的惯性，但行情延伸的深度有待观察。此外赎回费用新规落地目前暂未明确时间，目前债市利多因素多于利空因素；其三，银行负债成本较快下行（A股上市银行整体25Q3单季度计息负债成本率已降至1.63%），支撑银行大幅增加债券投资。
　　风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。
　　新消费新消费2025Q3板块表现总结——25Q1-Q3美妆大盘表现稳健，优质国货品牌竞争力渐显：25Q1-Q3美妆大盘表现稳健。2025年1-9月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长3.9%，高于中国消费品社零总额增速3.3%，整体表现较为平稳。美护板块（仅包含下表中品牌）25Q1-Q3整体表现平淡，细分赛道个护表现较优。我们认为国货龙头仍有望凭借品牌+产品+渠道+管理多重优势持续强势领跑，持续看好美护板块优质标的高成长性。
　　风险提示：终端消费需求修复不及预期；经营环境修复不及预期；国际政治变动风险。