固定收益
　　权益类收益跳涨带动业绩走强——25Q3企业年金基金及养老金产品业务数据点评：25Q3企业年金呈现“规模扩容、投资收益高增、市场格局分化”的特征。覆盖面与基金规模持续扩张的同时，权益类投资收益的跳涨带动整体业绩大幅改善。受托市场上，险资仍主导，银行系发力，且机构竞争策略分化（部分机构发力中小微企业）。投资端头部效应强化，权益类产品成为业绩核心驱动力，市场行情与产品结构调整共同驱动了本季度亮眼表现。企业年金覆盖面持续扩大，收益率明显增长。25Q3企业年金在投资收益上的增长是核心亮点。当前企业年金受托市场整体呈现出险资持续主导、银行系快速崛起的格局；市场头部集聚效应显著；市场竞争策略或偏向中小微企业。中国企业年金投资管理机构头部效应持续强化。从业绩来看，含权益类组合收益率高增长带动整体投资收益率走强，固定收益类组合投资收益率小幅波动，相对平稳。从年金养老金产品变动情况看，对比25Q2，25Q3呈现出权益类产品规模与收益率大幅提升、固定收益类规模微降、整体收益率显著改善的特点。
　　风险提示：经济增长超预期导致债市调整的风险；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击；测算的收益可能与实际情况存在差异。
　　固定收益
　　11月理财规模稳步增长——理财规模跟踪月报：我们测算，截至2025年11月末，理财规模合计34.0万亿元，较上年末增加4.0万亿元，较上月末增加0.35万亿元。2025年11月理财规模增加0.35万亿，2023-2024年的11月份理财规模平均增加0.37万亿，与季节性规律接近。尽管三季度股市大幅上涨，但2025年三季度理财规模合计增量达1.46万亿，高于2022-2024年的同期增量。11月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率回落。近两年银行计息负债成本率下行较快。当前，我们阶段性继续明确看多债市。下半年以来，债市走势经常与基本面脱钩，主要受机构行为主导。我们认为，机构行为来看，10Y以内政府债看银行自营，30Y看险资及交易盘，3Y以内信用债看理财，5Y资本债看债基及年金。我们认为，理财规模稳步增长对3Y以内信用债构成强支撑。理财规模较快增长之下，我们预计，理财将明显增配剩余期限3Y以内的信用债，通过摊余成本定开债基等配置5Y信用债。银行负债成本稳步下行，有望对10Y以内政府债券构成支撑。
　　风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。
　　房地产
　　发改委支持REITs底层资产扩围，成交继续边际走弱——房地产行业周报：本周房地产（申万）下跌2.2%。新房本周，42个重点城市新房合计成交193万平米，环比下降6.9%。二手房本周，21个重点城市二手房合计成交191万平米，环比下降5.6%。宏观方面，中国证监会主席吴清在《提高资本市场制度的包容性适应性》中指出，稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化；国家发展改革委办公厅对外发布《基础设施领域不动产投资信托基金(REITS)项目行业范围清单（2025年版）》，底层资产范围拓展至城市更新设施。因城施策方面，常州延续对住房困难工薪群体的至高20万元补贴，并首次将“卖旧买新”纳入同步激励；南宁推出购房补贴新政，符合政策的二孩家庭补贴3万元，三孩家庭补贴6万元。
　　风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期