观点
　　◆宏观：房地产继续下滑并有加速迹象，有待企稳。国内反内卷。外围美联储降息，资金面利好。但要提防美国衰退溢出。美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元。这意味着未来5年，每年GDP名义增速将达到5.5%左右，通胀将带来支撑。
　　◆供应：大周期拐点已到，证实只会迟到不会缺席。原料易涨难跌，胶农库存在24-25年高位出清，高价会刺激产出，弹性大，但低价躺平或惜售。价格对产量影响最大，天气次之。原料和基差强，反映现实强势；但胶水对杯胶价差弱，反映现实偏弱。当前胶价割胶积极性尚可。今年天然橡胶产区物候一般，降雨较多而且泰南11月有洪水，原料相对坚挺，加工端亏损。今年全球产量预期增长0.75%。原油相对低迷，合成胶相对原油处于中低位，天胶相对合成胶较高，合成对天胶的替代空间接近顶部。
　　◆库存：青岛库存处于中位附近，比2016年的库存水平增长不少，库销比并不低。但考虑到今年进口量大增，产区对我国的出口量占比处于高位，库存也不算高。整体评价中性。后期留意季节性累库的高点。由于浓乳分流及泰国、越南、中国产能问题，全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低。顺丁橡胶库存相对偏高。下游全钢胎库存低于去年；半钢胎库存高位边际去库，但考虑到市场规模扩大，中性。
　　◆需求：2025年房地产数据持续恶化，拖累市场。当前新开工不到高峰期的三分之一，鉴于地产周期较长而且人口形势不乐观，困境反转仍需时日。受地产实物工作量暴跌拖累，公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年环比继续增长。但重卡销量仍有政策和换车周期支撑。国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼，但边际增幅已显露疲态。海外汽车销量震荡偏弱，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求。橡胶需求跟随宏观，预料2026年全球需求增长在2%左右。
　　◆策略：供应端大周期拐点已到。需求方面，降息支撑需求，政策延续和换车周期利好重卡需求，房地产是主要拖累。供需矛盾不大，当前估值不高，通胀和产能周期拐点提升了下限，预判橡胶重心提高，择机买入，ru运行区间参考14000~18000元/吨。套利多ru空nr◆风险点：季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面