行情回顾：2025年镍价整体呈震荡偏弱且重心持续下移，中间虽受政策、天气等因素影响出现阶段性波动，但供需过剩的基本面始终压制价格，年末价格处于近5年低位区间。年初第一季度，因供应扰动价格冲高；4月：关税冲击引发价格大幅跳水；下半年供需失衡加剧，印尼雨季影响消退，RKAB补充配额陆续批复，镍矿供应大幅增加，价格迅速回落；年末小幅修复后维持低位震荡。
　　供应：镍矿方面，印尼已确立全球镍供给中枢地位，2025年镍矿开采配额获批3.64亿湿吨，较年初初始配额增长22%，按85%开采效率测算，实际镍矿供应量可达3亿湿吨，超出国内2.6亿湿吨的需求规模，供应格局由紧转松。2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供了充足的原料保障，但新政策扰动风险仍在；供应呈现全面宽松态势。印尼RKAB采矿配额释放后，镍矿及中间品供应激增，MHP项目投产补充了精炼镍原料供应。2025年1-11月国内精炼镍产量达36.9万吨，同比增加21.8%，且印尼镍生铁产量同比大幅上升，主导全球供应市场，叠加镍铁转产高冰镍预期增强，整体供应持续放量。据海关总署数据统计，2025年1-10月我国镍铁进口量累计925.78万吨，同比2024年705.35万吨增加220.43万吨，增幅31.25%。目前镍铁供给无虞。RKAB审批周期由原来的三年制调整为一年制，年度额度的错配或收紧将不可能透支未来的额度。
　　需求：2025年需求呈现“存量主导、增量有限”的格局。从总量来看，1-10月国内不锈钢产量累计约3200万吨，对应镍消耗量约195万吨金属量，其中300系不锈钢贡献了90%的镍消费。2025年镍合金领域镍需求保持稳健增长，预计国内全年消耗量预计达20万金属吨。2025年国内电池对应镍需求金属量约43万吨左右。
　　库存：2025年LME镍库存、上期所库存、精炼镍社会库存均位于历年高位。
　　展望：继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策提供了良好的外部环境；在镍元素供给放量的背景下，不锈钢的需求，特别是出口仍面临挑战，如果能保持韧性，将对价格提供一定支撑；MHP项目大量投产将弥补电池领域镍的需求。预计2026年沪镍主力合约底部震荡；政策变动会扰动探底节奏。
　　策略：把握节奏，逢高可卖出套期保值；后期关注矿端、不锈钢产量、印尼镍元素出口的变化。
　　风险点：主产国政策变化。